2022年的醫(yī)藥板塊，可謂是“承前啟后，去偽存真”的一年。經(jīng)歷了2017年以來的創(chuàng)新浪潮，以及2019年以來的高端醫(yī)療消費，2022年的醫(yī)療板塊，正在孕育著新的成長邏輯和投資機會。長期來看，我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)總量不足夠、結(jié)構(gòu)不平衡的問題仍然存在，我們對醫(yī)療消費升級和科技創(chuàng)新依然懷有信仰！
如何理解醫(yī)療板塊的震蕩回調(diào)？
過去三個季度以來，醫(yī)療板塊整體處于震蕩回調(diào)階段，其背后的影響因素引發(fā)了投資者們的廣泛關(guān)注。
很多人認(rèn)為，“集采”是懸在醫(yī)療板塊頭上的一把利劍，但事實上，集采目前所產(chǎn)生的影響已經(jīng)沒有想象中那么嚴(yán)重了，第五批藥品集采的價格平均降幅只有56%，除去一些高價品種外，其他品種的降幅并不算大，總體來說，集采的核心目的在于促進產(chǎn)業(yè)更好發(fā)展，鼓勵企業(yè)創(chuàng)新。
那么，應(yīng)該如何看待醫(yī)療板塊震蕩調(diào)整背后的驅(qū)動因素呢？
我們認(rèn)為，醫(yī)療板塊當(dāng)前最大的問題在于成長邏輯的切換。中美科技競爭壓力，以及創(chuàng)新泡沫的消化，使得整個創(chuàng)新邏輯線受到?jīng)_擊，再加上目前的宏觀環(huán)境部分制約了消費升級進程，醫(yī)藥行業(yè)再度走進新周期的孕育之中。
眾所周知，醫(yī)療板塊是個長坡厚雪的長期黃金賽道，但在這過程中，并不是始終保持直線上漲，而是在每個周期的推動下呈現(xiàn)螺旋發(fā)展趨勢，在走完一個周期之后再逐漸孕育新的周期。例如，2016年醫(yī)療板塊進入成長邏輯的孕育和切換，逐步從之前的醫(yī)保放量轉(zhuǎn)換至創(chuàng)新和消費升級，板塊整體呈現(xiàn)震蕩調(diào)整行情，并在2017年迎來創(chuàng)新浪潮。
在全國老齡化和經(jīng)濟成長的兩大背景下，醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)的重要性和成長性毋庸置疑，在前期情緒釋放和估值調(diào)整的基礎(chǔ)上，醫(yī)藥板塊將在震蕩中孕育出新的投資機會，而并不是簡單的受到集采影響。
醫(yī)療板塊核心的投資邏輯怎么看？
醫(yī)療板塊的長期成長離不開消費升級和科技創(chuàng)新的主線，無論是從歷史經(jīng)驗來看，還是從國際橫向比較來看，隨著我國經(jīng)濟持續(xù)的增長，以及人口老齡化問題的加深，醫(yī)療板塊一定會有新的投資機會，這也是我們所堅定的信仰。
一方面，我們要相信消費升級的趨勢。隨著人均收入的逐步提高，人們生活水平的日益提升，醫(yī)療板塊的消費升級仍然蘊藏著較好機會，之前可能更多地看到高端自費的醫(yī)療消費升級，那么接下來，則是在共同富裕背景下整體消費需求的釋放，例如個人護理、養(yǎng)老、健康、保健等方面巨大的市場空間，這將持續(xù)推動醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
另一方面，我們要相信醫(yī)療創(chuàng)新的力量，尤其是中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新趨勢。我們看到，當(dāng)前創(chuàng)新藥的跌幅較大，但這并不是集采導(dǎo)致的，也并不意味著不做創(chuàng)新了，而是因為目前的創(chuàng)新做得不夠好，創(chuàng)新性不夠強，我們要進一步提高創(chuàng)新能力，中國醫(yī)療企業(yè)的創(chuàng)新之路也會一直堅定地走下去。
此外，也要相信我國中高端醫(yī)藥制造仍然具備全球競爭力。中國作為世界產(chǎn)業(yè)鏈分工中非常重要的一環(huán)，仍然具備一定的競爭實力，尤其是在精密制造方面，將會逐漸產(chǎn)生越來越高的替代率。
當(dāng)然，短期內(nèi)由于疫情反復(fù)的影響，醫(yī)藥行業(yè)的機遇與挑戰(zhàn)并存。機遇是指如疫苗、特效藥等抗疫板塊，或?qū)⒂瓉磔^好的發(fā)展機會，但如果疫情進一步蔓延，則會對醫(yī)藥消費企業(yè)、醫(yī)院運營和臨床等方面帶來較大的業(yè)績壓力。
醫(yī)療板塊的選股邏輯是怎樣的？
事實上，投資最重要的還是在合理估值或者正常估值下，購買成長邏輯比較好的資產(chǎn)，共享企業(yè)的成長價值，賺取認(rèn)知以內(nèi)的錢，這才是我們真正要堅持做的事情。
具體而言，我們將繼續(xù)保持以下思路。
首先考慮市場空間，對醫(yī)藥行業(yè)趨勢的判斷包括了產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和政策方向，把握企業(yè)所處的醫(yī)藥子行業(yè)是否符合社會發(fā)展的變化趨勢，是否能夠真正實現(xiàn)價值創(chuàng)造，去識別市場中真正的長期需求，避免陷入估值陷阱。
其次關(guān)注商業(yè)模式，需要具備核心競爭優(yōu)勢和護城河，并選取在可預(yù)期的3-5年之內(nèi)商業(yè)模式不會被顛覆的企業(yè)，比如專利壁壘、中藥老字號等等，根據(jù)行業(yè)景氣度及時調(diào)整公司的估值波動區(qū)間。
最后看企業(yè)家，例如有沒有社會責(zé)任感、有沒有持續(xù)兌現(xiàn)承諾、是否具備企業(yè)家精神、是否具有創(chuàng)新性和好奇心等等，這些都是日積月累的過程，是成為一個偉大企業(yè)家的核心要素。
整體上，我們?nèi)匀豢春冕t(yī)藥行業(yè)的長期機會，尤其是，老齡化加重和人均可支配收入提升的長期驅(qū)動，將對醫(yī)療消費、醫(yī)藥科技的發(fā)展保持樂觀。后續(xù)，我們將更加重視標(biāo)的本身質(zhì)地與估值水平，尋找估值合理、行業(yè)發(fā)生積極變化的細(xì)分賽道龍頭，同時，也將進一步關(guān)注疫情帶來的結(jié)構(gòu)性機會，例如口服小分子新冠藥物的進展及其對全球抗疫措施和疫情的影響。
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