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2022年的醫(yī)藥板塊，可謂是“承前啟后，去偽存真”的一年。經(jīng)歷了2017年以來(lái)的創(chuàng)新浪潮，以及2019年以來(lái)的高端醫(yī)療消費(fèi)，2022年的醫(yī)療板塊，正在孕育著新的成長(zhǎng)邏輯和投資機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)總量不足夠、結(jié)構(gòu)不平衡的問(wèn)題仍然存在，我們對(duì)醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)和科技創(chuàng)新依然懷有信仰！
如何理解醫(yī)療板塊的震蕩回調(diào)？
過(guò)去三個(gè)季度以來(lái)，醫(yī)療板塊整體處于震蕩回調(diào)階段，其背后的影響因素引發(fā)了投資者們的廣泛關(guān)注。
很多人認(rèn)為，“集采”是懸在醫(yī)療板塊頭上的一把利劍，但事實(shí)上，集采目前所產(chǎn)生的影響已經(jīng)沒(méi)有想象中那么嚴(yán)重了，第五批藥品集采的價(jià)格平均降幅只有56%，除去一些高價(jià)品種外，其他品種的降幅并不算大，總體來(lái)說(shuō)，集采的核心目的在于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)更好發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。
那么，應(yīng)該如何看待醫(yī)療板塊震蕩調(diào)整背后的驅(qū)動(dòng)因素呢？
我們認(rèn)為，醫(yī)療板塊當(dāng)前最大的問(wèn)題在于成長(zhǎng)邏輯的切換。中美科技競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及創(chuàng)新泡沫的消化，使得整個(gè)創(chuàng)新邏輯線(xiàn)受到?jīng)_擊，再加上目前的宏觀環(huán)境部分制約了消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程，醫(yī)藥行業(yè)再度走進(jìn)新周期的孕育之中。
眾所周知，醫(yī)療板塊是個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的長(zhǎng)期黃金賽道，但在這過(guò)程中，并不是始終保持直線(xiàn)上漲，而是在每個(gè)周期的推動(dòng)下呈現(xiàn)螺旋發(fā)展趨勢(shì)，在走完一個(gè)周期之后再逐漸孕育新的周期。例如，2016年醫(yī)療板塊進(jìn)入成長(zhǎng)邏輯的孕育和切換，逐步從之前的醫(yī)保放量轉(zhuǎn)換至創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)，板塊整體呈現(xiàn)震蕩調(diào)整行情，并在2017年迎來(lái)創(chuàng)新浪潮。
在全國(guó)老齡化和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的兩大背景下，醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)的重要性和成長(zhǎng)性毋庸置疑，在前期情緒釋放和估值調(diào)整的基礎(chǔ)上，醫(yī)藥板塊將在震蕩中孕育出新的投資機(jī)會(huì)，而并不是簡(jiǎn)單的受到集采影響。
醫(yī)療板塊核心的投資邏輯怎么看？
醫(yī)療板塊的長(zhǎng)期成長(zhǎng)離不開(kāi)消費(fèi)升級(jí)和科技創(chuàng)新的主線(xiàn)，無(wú)論是從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，還是從國(guó)際橫向比較來(lái)看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的增長(zhǎng)，以及人口老齡化問(wèn)題的加深，醫(yī)療板塊一定會(huì)有新的投資機(jī)會(huì)，這也是我們所堅(jiān)定的信仰。
一方面，我們要相信消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。隨著人均收入的逐步提高，人們生活水平的日益提升，醫(yī)療板塊的消費(fèi)升級(jí)仍然蘊(yùn)藏著較好機(jī)會(huì)，之前可能更多地看到高端自費(fèi)的醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)，那么接下來(lái)，則是在共同富裕背景下整體消費(fèi)需求的釋放，例如個(gè)人護(hù)理、養(yǎng)老、健康、保健等方面巨大的市場(chǎng)空間，這將持續(xù)推動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
另一方面，我們要相信醫(yī)療創(chuàng)新的力量，尤其是中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新趨勢(shì)。我們看到，當(dāng)前創(chuàng)新藥的跌幅較大，但這并不是集采導(dǎo)致的，也并不意味著不做創(chuàng)新了，而是因?yàn)槟壳暗膭?chuàng)新做得不夠好，創(chuàng)新性不夠強(qiáng)，我們要進(jìn)一步提高創(chuàng)新能力，中國(guó)醫(yī)療企業(yè)的創(chuàng)新之路也會(huì)一直堅(jiān)定地走下去。
此外，也要相信我國(guó)中高端醫(yī)藥制造仍然具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)作為世界產(chǎn)業(yè)鏈分工中非常重要的一環(huán)，仍然具備一定的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，尤其是在精密制造方面，將會(huì)逐漸產(chǎn)生越來(lái)越高的替代率。
當(dāng)然，短期內(nèi)由于疫情反復(fù)的影響，醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。機(jī)遇是指如疫苗、特效藥等抗疫板塊，或?qū)⒂瓉?lái)較好的發(fā)展機(jī)會(huì)，但如果疫情進(jìn)一步蔓延，則會(huì)對(duì)醫(yī)藥消費(fèi)企業(yè)、醫(yī)院運(yùn)營(yíng)和臨床等方面帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)壓力。
醫(yī)療板塊的選股邏輯是怎樣的？
事實(shí)上，投資最重要的還是在合理估值或者正常估值下，購(gòu)買(mǎi)成長(zhǎng)邏輯比較好的資產(chǎn)，共享企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值，賺取認(rèn)知以?xún)?nèi)的錢(qián)，這才是我們真正要堅(jiān)持做的事情。
具體而言，我們將繼續(xù)保持以下思路。
首先考慮市場(chǎng)空間，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)趨勢(shì)的判斷包括了產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和政策方向，把握企業(yè)所處的醫(yī)藥子行業(yè)是否符合社會(huì)發(fā)展的變化趨勢(shì)，是否能夠真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，去識(shí)別市場(chǎng)中真正的長(zhǎng)期需求，避免陷入估值陷阱。
其次關(guān)注商業(yè)模式，需要具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河，并選取在可預(yù)期的3-5年之內(nèi)商業(yè)模式不會(huì)被顛覆的企業(yè)，比如專(zhuān)利壁壘、中藥老字號(hào)等等，根據(jù)行業(yè)景氣度及時(shí)調(diào)整公司的估值波動(dòng)區(qū)間。
最后看企業(yè)家，例如有沒(méi)有社會(huì)責(zé)任感、有沒(méi)有持續(xù)兌現(xiàn)承諾、是否具備企業(yè)家精神、是否具有創(chuàng)新性和好奇心等等，這些都是日積月累的過(guò)程，是成為一個(gè)偉大企業(yè)家的核心要素。
整體上，我們?nèi)匀豢春冕t(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，尤其是，老齡化加重和人均可支配收入提升的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)，將對(duì)醫(yī)療消費(fèi)、醫(yī)藥科技的發(fā)展保持樂(lè)觀。后續(xù)，我們將更加重視標(biāo)的本身質(zhì)地與估值水平，尋找估值合理、行業(yè)發(fā)生積極變化的細(xì)分賽道龍頭，同時(shí)，也將進(jìn)一步關(guān)注疫情帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，例如口服小分子新冠藥物的進(jìn)展及其對(duì)全球抗疫措施和疫情的影響。
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