2012年，一家定位中高端的綜合診所悄然成立。12年后，它已在全國10座核心城市扎根，布局了20家機(jī)構(gòu)，甚至將業(yè)務(wù)拓展到了新加坡。它的故事并非一帆風(fēng)順。2022年，曾一年虧損1.2億元。但僅用了三年，便上演了一場絕地反擊：營收復(fù)合年增長率高達(dá)42.3%，并在2024年成功盈利。支撐這場逆襲的，是10萬名會員及其高達(dá)64%的續(xù)費(fèi)率。如今，這位民營醫(yī)療界的“優(yōu)等生”正式奔赴港交所IPO。它的上市，不僅是自身發(fā)展的重要里程碑，更將成為檢驗(yàn)中高端醫(yī)療服務(wù)商業(yè)模式的一次“大考”。
2025 年 9 月 17 日，中國證監(jiān)會國際合作司發(fā)布關(guān)于 Distinct Healthcare Holdings Limited（卓正醫(yī)療控股有限公司）境外發(fā)行上市備案通知書（國合函 [2025] 1596 號）。根據(jù)備案通知書，卓正醫(yī)療擬發(fā)行不超過 637.10 萬股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。這一消息瞬間吸引了資本市場與醫(yī)療行業(yè)的目光，畢竟在當(dāng)下的醫(yī)療服務(wù)市場中，每一個新的上市動態(tài)都可能蘊(yùn)含著行業(yè)發(fā)展的新趨勢。數(shù)據(jù)解讀卓正醫(yī)療的高端之路卓正醫(yī)療成立于 2012 年，定位于私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，致力于服務(wù)具有較強(qiáng)購買力、偏好個性化醫(yī)療服務(wù)的大眾富裕人群。經(jīng)過多年發(fā)展，截至 2025 年 3 月 10 日，卓正醫(yī)療已在深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長沙、上海、重慶、杭州和武漢等國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市布局了 20 家醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，包含 18 家診所和 2 家醫(yī)院。同時，其業(yè)務(wù)觸角還延伸至新加坡，在當(dāng)?shù)亻_設(shè)了 3 家全科診所。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以 2023 年收入計(jì)算，卓正醫(yī)療在中國私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)中排名第三；按截至 2023 年 12 月 31 日所覆蓋的中國城市數(shù)量計(jì)算，其在私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)集團(tuán)中位列第一；以 2023 年的付費(fèi)患者就診人次計(jì)算，排名第二。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，卓正醫(yī)療近年來的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2022 年至 2024 年，其營收分別為 4.73 億元、6.90 億元和 9.59 億元，復(fù)合年增長率高達(dá) 42.3%。毛利率也逐年攀升，分別為 9.3%、19.3% 和 23.6%。尤為引人注目的是，2024 年卓正醫(yī)療成功扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤約 1070 萬元，而在 2022 年和 2023 年，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為 1.23 億元和 0.43 億元。卓正醫(yī)療能取得這樣的成績，與其獨(dú)特的盈利模式密不可分。一方面，其大力推行會員制。截至 2024 年 12 月 31 日，卓正醫(yī)療共有 108,052 個會員賬戶。2022 年至 2023 年，卓正會員續(xù)費(fèi)率分別約為 42%、56% 和 64% 。會員模式不僅為其帶來了穩(wěn)定的客源，還通過提供全生命周期健康管理、私人醫(yī)生服務(wù)、優(yōu)先就診、線上隨訪等高附加值權(quán)益，有效提高了會員黏性和續(xù)費(fèi)率，進(jìn)而提升了客單價。例如，線下會員的初始年費(fèi)為 299 元，到期續(xù)費(fèi)為 169 元；2023 年 11 月推出的在線云會員計(jì)劃，初始年費(fèi)為 69 元，到期續(xù)費(fèi)為 49 元，可享受指定次數(shù)的免費(fèi)線上護(hù)理指導(dǎo)、九折享有線上醫(yī)療服務(wù)、九五折購買健康產(chǎn)品等。另一方面，在核心業(yè)務(wù) “實(shí)體醫(yī)療服務(wù)” 上持續(xù)發(fā)力。實(shí)體醫(yī)療服務(wù)收入占比最大，近 3 年分別為 83%、85.8% 和 91.1%。憑借會員模式下的高客戶粘性，即便不斷提升客單價，就診人次依然穩(wěn)步增長，就診人次提升與客單價提升共同驅(qū)動了實(shí)體醫(yī)療服務(wù)收入的增加。并且，實(shí)體醫(yī)療服務(wù)毛利率從 2022 年的 2.1% 提升至 2024 年 21.9%，成為驅(qū)動盈利改善的核心因素。此外，卓正醫(yī)療銷售開支占總收入的百分比分別為 2.7%、1.2% 和 1.7%，遠(yuǎn)低于中國私立中高端醫(yī)療服務(wù)市場同業(yè)的行業(yè)平均值，側(cè)面反映出其在成本控制與口碑獲客方面的優(yōu)勢。
IPO輸血，加速開店
早在 2021 年完成 IPO 前最后一輪融資后，卓正醫(yī)療的估值約為 5.1 億美元。此次赴港上市，若成功，無疑將為其發(fā)展注入強(qiáng)大動力。一方面，上市能夠幫助卓正醫(yī)療緩解財(cái)務(wù)壓力。截至 2024 年底，其流動負(fù)債約為 28.16 億元，若扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股負(fù)債 24.11 億元，剩余的流動負(fù)債約為 4.05 億元。上市后，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股負(fù)債將自動轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ü桑撠?fù)債類別將不復(fù)存在。另一方面，上市可以助力卓正醫(yī)療加速擴(kuò)張。按照其規(guī)劃，接下來一兩年，卓正醫(yī)療還將在現(xiàn)有城市落地最少 4 家診所，并計(jì)劃將業(yè)務(wù)拓展至南京、西安以及馬來西亞等新市場。資金的注入將為其在新市場的開拓、新機(jī)構(gòu)的建設(shè)以及人才的引進(jìn)提供有力保障。卓正醫(yī)療赴港上市，是其發(fā)展歷程中的重要里程碑，也是中高端醫(yī)療服務(wù)模式在資本市場的一次重要檢驗(yàn)。其獨(dú)特的盈利模式能否在更廣闊的舞臺上持續(xù)發(fā)光發(fā)熱，在激烈的行業(yè)競爭中突出重圍，值得我們持續(xù)關(guān)注。而對于整個醫(yī)療服務(wù)行業(yè)而言，卓正醫(yī)療的上市也將為行業(yè)發(fā)展帶來新的思考與借鑒，推動行業(yè)不斷創(chuàng)新與進(jìn)步。
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