盡管醫(yī)療行業(yè)正遭遇資本寒冬，但 “剛性需求”、“朝陽性質(zhì)”仍是其底層標(biāo)簽。隨著估值回調(diào)、環(huán)境趨穩(wěn)，持續(xù)創(chuàng)新與穩(wěn)健增長仍將是醫(yī)療行業(yè)的長期旋律。在此背景下，應(yīng)如何洞悉未來發(fā)展趨勢，在不確定環(huán)境中尋找確定規(guī)律？本文旨在追溯國內(nèi)醫(yī)療投資過往歷程，明晰未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展主線，助力產(chǎn)業(yè)和機構(gòu)投資人識別新機遇。
國內(nèi)外資本市場遇冷，醫(yī)療投融資項目及金額雙降全球宏觀環(huán)境愈加復(fù)雜嚴(yán)峻，在通脹加息、地緣沖突、疫情常態(tài)化等多重因素影響下，資本市場直面凜冬。全球經(jīng)濟通脹，歐美央行加息抬高了資本流動成本和新興經(jīng)濟體債務(wù)風(fēng)險，私募行業(yè)可投資資金在一定程度上受限。以上外部新動態(tài)加速了全球資本和產(chǎn)業(yè)鏈布局策略的再思考，包含醫(yī)療健康、生物科技、半導(dǎo)體在內(nèi)的諸多基礎(chǔ)支柱產(chǎn)業(yè)受到全面影響，體現(xiàn)在中國醫(yī)療健康投融資的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)方面——2022年上半年，全球及中國醫(yī)療相關(guān)行業(yè)投融資均面臨同比項目數(shù)量與金額雙降的局面。全球2022年H1整體投資項目數(shù)相較2021年同期下降13%，金額下降31%，國內(nèi)市場情況也類似。盡管面臨短暫嚴(yán)寒，醫(yī)療行業(yè)的“剛性需求”、“朝陽性質(zhì)”仍是其行業(yè)底層特征。隨著估值回調(diào)、環(huán)境趨穩(wěn)，持續(xù)創(chuàng)新與穩(wěn)健增長仍將是醫(yī)療行業(yè)的長期旋律。國家戰(zhàn)略布局，投資資本的注入，政策定向扶持，為醫(yī)療行業(yè)的長期發(fā)展增加了確定性。世界主要發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟體紛紛部署生物科技領(lǐng)域，尤其在生物技術(shù)方面提出國家級規(guī)劃與路線圖，在項目部署方面重視前沿顛覆性技術(shù)，以搶占未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制高點。2022年5月，我國發(fā)布首部生物經(jīng)濟五年規(guī)劃，明確打造國家生物技術(shù)戰(zhàn)略科技力量，加快突破生物經(jīng)濟發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)科技自立自強。觀察全球資本市場，即使在經(jīng)濟低迷期，醫(yī)藥投融資金額、項目數(shù)量和年均增速仍長期排在各行業(yè)前列。中國醫(yī)療行業(yè)發(fā)展相比領(lǐng)先經(jīng)濟體仍存在差距，未來想象空間巨大。根據(jù)世界衛(wèi)生組織全球醫(yī)療體系排名，中國在191個成員國中僅排名144位。2021年我國醫(yī)療衛(wèi)生開支占GDP的比例為6.5%，OECD國家平均值為8.8%，而美國高達(dá)18%。中國藥企的研發(fā)費用雖然在不斷攀升，但是平均值仍低于跨國藥企和發(fā)達(dá)國家的相關(guān)藥企。龐大的人口基數(shù)、不斷提高的人均預(yù)期壽命、持續(xù)提升的消費水平、日漸增強的主動健康管理意識，都是中國醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的長期確定要素。在人口老齡化加速、醫(yī)療保健支出增長、醫(yī)藥研發(fā)水平提升和醫(yī)療政策變革助力的四大驅(qū)動下，中國醫(yī)療行業(yè)的長期發(fā)展空間可期。中國醫(yī)療行業(yè)長期發(fā)展的主要驅(qū)動因素產(chǎn)業(yè)投資回顧：創(chuàng)新藥物一枝獨秀，諸多細(xì)分投資機會逐步涌現(xiàn)近年來，國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)投融資金額不斷攀升，2020年出現(xiàn)爆發(fā)式增長，在2021年達(dá)到頂峰，但在2022年上半年遭遇資本寒冬，投融資額與去年同期相比下滑超30%。醫(yī)療行業(yè)2017-2022H1投融資總金額及增速
如果將醫(yī)療行業(yè)主要劃分為醫(yī)藥及生物技術(shù)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)、智慧醫(yī)療五大類別，醫(yī)藥及生物技術(shù)投融資額占據(jù)半壁江山，2021當(dāng)年投融資額占比達(dá)51%，并且這一趨勢在2022年上半年并未改變。醫(yī)療器械投融資金額在2020年后占比明顯提升，醫(yī)療服務(wù)則在經(jīng)歷2020年相對低谷后，熱度繼續(xù)回升。智慧醫(yī)療在經(jīng)歷4年快速發(fā)展期后，2021年后進入相對冷靜期，投融資占比呈現(xiàn)下降趨勢。
醫(yī)療行業(yè)一級分類投資熱力圖-當(dāng)年占比 (2017-2022H1)
如果進一步關(guān)注二級細(xì)分領(lǐng)域[1]，我們可以觀察到以新冠疫情為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點的階段性投融資細(xì)分結(jié)構(gòu)變化。疫情爆發(fā)前，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資賽道比較集中，主要集中于創(chuàng)新藥物、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療/信息化兩大領(lǐng)域，并且集中度不斷提升，兩大領(lǐng)域投融資金額占比從2017年的38%提升至2020年的61%。創(chuàng)新藥物作為醫(yī)療行業(yè)皇冠上的明珠一枝獨秀且長期處于高景氣。疫情爆發(fā)后，互聯(lián)網(wǎng)信息/醫(yī)療信息化熱度放緩，投資賽道逐漸趨向多元化。一方面受疫情直接影響，體外診斷、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材投融資金額明顯增加，另一方面，消費醫(yī)療、AI藥物研發(fā)/診斷等高潛賽道分走了部分資本市場資金。
醫(yī)療行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域投資熱力圖-當(dāng)年占比 (2017-2022H1)
醫(yī)療行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域歷年年投融資額前三（2017-2022H1）
這些二級細(xì)分領(lǐng)域根據(jù)其融資體量和近年增速，基本可以劃分為三類：一是長期高景氣賽道，包括創(chuàng)新藥物、醫(yī)療器械，體現(xiàn)了投資熱度的延續(xù)性；二是受新冠疫情爆發(fā)影響的醫(yī)療耗材、生物制品（主要為疫苗）、醫(yī)療設(shè)備等；三是高潛賽道，包括以人工智能等數(shù)字技術(shù)驅(qū)動的AI藥物研發(fā)/診斷，以及面向廣大消費人群、市場空間極具想象力的消費醫(yī)療。醫(yī)療行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域投融資額增速對比（2017-2021年復(fù)合增長率）醫(yī)療行業(yè)歷年熱門被投企業(yè)梳理
產(chǎn)業(yè)未來展望：四大核心主線可期
隨著未來資本環(huán)境趨穩(wěn)，對醫(yī)療行業(yè)的投資信心逐漸修復(fù)，各醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域?qū)l(fā)生如何變化，將是尋求長期機會的關(guān)鍵考量。展望未來，我們總結(jié)了貫穿未來醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的四大核心主線是——技術(shù)創(chuàng)新國產(chǎn)替代加速、健康管理消費醫(yī)療升級、數(shù)智醫(yī)療促進轉(zhuǎn)型變革、跨界協(xié)同合作推動發(fā)展。
技術(shù)創(chuàng)新國產(chǎn)替代加速
政策層面始終大力支持創(chuàng)新藥物和醫(yī)療器械的本地化發(fā)展，中國企業(yè)也在以上領(lǐng)域不斷技術(shù)創(chuàng)新，深化全球產(chǎn)業(yè)鏈地位。從工信部等九部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，藥審中心的《加快創(chuàng)新藥上市申請審評工作程序》及國家藥品監(jiān)督管理局開設(shè)的創(chuàng)新醫(yī)療器械創(chuàng)新審批通道等，我們可以觀察到政策層面對于具備自主創(chuàng)新與研發(fā)能力的醫(yī)療企業(yè)的加速助力。在疫情常態(tài)階段，企業(yè)是否具有可被驗證的創(chuàng)新能力和研發(fā)體系，是否具備高質(zhì)量或者強差異的產(chǎn)品管線，將成為獲得資本市場青睞的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)核心技術(shù)的長期戰(zhàn)略定力及產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏有效把控，將更為重要。創(chuàng)新主線下的相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域包含了創(chuàng)新藥物、創(chuàng)新器械和生物制品（疫苗）。
創(chuàng)新藥物：生物創(chuàng)新藥仍將占據(jù)醫(yī)療投資核心關(guān)注地位。其中，基因治療、免疫細(xì)胞治療等已具備落地性驗證的細(xì)分賽道由于其持續(xù)性技術(shù)創(chuàng)新需求、和市場增量空間等要素，仍將持續(xù)保持較高熱度。不可忽略的是，創(chuàng)新藥研發(fā)由于大投入、長周期、高風(fēng)險的特征，研發(fā)生產(chǎn)外包（CXO）是平衡風(fēng)險并加速高效產(chǎn)業(yè)化推進的關(guān)鍵手段，也將是中長期的持續(xù)性熱點。
創(chuàng)新器械：抗疫需求仍支撐醫(yī)療器械板塊業(yè)績高水位運行，體外診斷、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材憑借此輪疫情已積累一定現(xiàn)金流基礎(chǔ)，并且部分企業(yè)抓住機會加速海外業(yè)務(wù)布局。觀察近年獲批的創(chuàng)新醫(yī)療器械，從治療領(lǐng)域看，心血管賽道熱度保持領(lǐng)先，影像和醫(yī)療設(shè)備緊隨其后，機器人、口腔、眼科賽道行業(yè)關(guān)注度持續(xù)攀升。2022年8-9月，國家醫(yī)保局連續(xù)發(fā)布政策，創(chuàng)新醫(yī)用耗材將納入醫(yī)保支付，完善價格形成機制，暫不納入帶量集采，同時創(chuàng)新醫(yī)療器械特殊審評審批通道不斷完善。國家鼓勵創(chuàng)新醫(yī)療器械發(fā)展的政策支持相當(dāng)明確。
健康管理消費醫(yī)療升級
近年來國內(nèi)民眾主動健康管理意識不斷提升，健康消費需求迅速增長，特別在疫情的影響下，發(fā)展進程進一步加速。在支付端改革和數(shù)字技術(shù)賦能下，健康管理和消費醫(yī)療值得長期持續(xù)關(guān)注。在支付端，基礎(chǔ)醫(yī)療保險支付比例受老齡化持續(xù)承壓，在此背景下，商?！伴_源”重要性提升，特別是商業(yè)健康險作為補充支付來源將得到更多政策支持。數(shù)字技術(shù)賦能方面，在人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)加持下，相關(guān)健康管理/消費醫(yī)療產(chǎn)品技術(shù)不斷突破創(chuàng)新，促進健康消費市場需求加速釋放。能否搭建生態(tài)資源體系，精準(zhǔn)把握特定人群健康消費需求，構(gòu)建閉環(huán)全周期服務(wù)體系是這一領(lǐng)域發(fā)展的關(guān)鍵要點。
健康管理：健康管理在過去幾年的發(fā)展主要體現(xiàn)為以體檢門店為代表的線下實體連鎖高速發(fā)展。目前，人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)加持和試點創(chuàng)新驗證，消費者健康管理模式正逐漸形成“線上線下聯(lián)動”、“院內(nèi)院外多場景”、“數(shù)字終端醫(yī)療服務(wù)+保險”等多元形態(tài)格局。在此趨勢下，多方專業(yè)資源整合協(xié)同、全生命周期一站式健康管理服務(wù)，滿足慢病管理、食物營養(yǎng)、運動健康、睡眠健康等多元化健康需求，將成為服務(wù)競爭關(guān)鍵。
消費醫(yī)療：消費醫(yī)療已歷經(jīng)多輪迭代。第一階段為具備強消費服務(wù)屬性的美容、口腔等；第二階段指以“互聯(lián)網(wǎng)+”為特征的普適性健康管理平臺。如今這一領(lǐng)域正邁入“基于病癥的場景性消費”的第三階段。消費醫(yī)療的范圍雖可能更多延伸，但將更注重目標(biāo)群體的“病癥”屬性，暨以基本醫(yī)療為基底，面向具有明確醫(yī)療需求和自費支付能力的患者群體，依托醫(yī)療數(shù)字化在“醫(yī)療”場景提供可解決問題的消費服務(wù)實現(xiàn)。自費領(lǐng)域中口腔、眼科、精神心理等是重點領(lǐng)域，而具有高支付意愿的群體將成為消費醫(yī)療的主要目標(biāo)人群。
數(shù)智醫(yī)療促進轉(zhuǎn)型變革
數(shù)智化將成為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)未來增長的核心動力，引領(lǐng)新一輪產(chǎn)業(yè)競爭格局變化。隨著人工智能以及各種數(shù)字化工具逐漸與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)融合，已展現(xiàn)出數(shù)字技術(shù)在行業(yè)賦能、突破瓶頸、降本增效等方面的巨大潛力。在經(jīng)歷前幾年“AI+醫(yī)療”等概念探索后，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用能否實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，關(guān)鍵在于提供有效的產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)體系從而對醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院管理等核心環(huán)節(jié)實現(xiàn)有效價值提升。從具體細(xì)分領(lǐng)域看，AI賦能新藥研發(fā)、數(shù)字療法、醫(yī)院數(shù)字化改造等將是未來主要發(fā)力點。
跨界協(xié)同合作推動發(fā)展
除了以上在細(xì)分領(lǐng)域?qū)用骊P(guān)鍵主線，跨界協(xié)同和邊界突破將成為醫(yī)療行業(yè)投資的一大商業(yè)模式創(chuàng)新主線。資源整合互換、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、構(gòu)建生態(tài)圈、跨境合作等將成為醫(yī)療企業(yè)和產(chǎn)業(yè)投資者賦能增值務(wù)必思考的新主題。資源整合互換，取長補短攜手前進：未來，Biotech、Biopharma、Big-Pharma之間的資源整合互換合作或?qū)⒂宇l繁，以提高研發(fā)能力和商業(yè)化效率。通過戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域研發(fā)能力、潛在產(chǎn)品管線資源、成熟商業(yè)化能力的資源協(xié)同，加速完善藥械從研發(fā)到商業(yè)化的全過程，合作聯(lián)合體將有望形成獨特競爭力。主動構(gòu)建生態(tài)圈，多方位布局以提高產(chǎn)業(yè)影響：構(gòu)建“藥械+醫(yī)+患+險+平臺”生態(tài)圈，實施全渠道戰(zhàn)略，將助力醫(yī)療企業(yè)在新一輪競爭中搶占先機。藥械企業(yè)既要運籌院內(nèi)，布局院外，思考如何與保險公司開展合作，創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)提供模式和應(yīng)用場景，也要考慮如何戰(zhàn)略布局?jǐn)?shù)字電商與“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù)，公域私域聯(lián)動觸達(dá)消費者，破解數(shù)字化營銷痛點。同時，更廣泛的生態(tài)圈，融合產(chǎn)學(xué)研政商投的全方位配套也將會成為可探索的合作模式創(chuàng)新。
小結(jié)
羅蘭貝格作為唯一源于歐洲的全球頂級咨詢公司，具有深厚的歐洲醫(yī)療及投資行業(yè)基礎(chǔ)，深入洞察行業(yè)發(fā)展，持續(xù)關(guān)注且長期深耕醫(yī)療行業(yè)中長期發(fā)展賽道，深諳中國及全球行業(yè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)格局、政策監(jiān)管趨勢等，并積累了豐富的中歐合作醫(yī)療和跨境投資支持經(jīng)驗。同時，我們的投資人支持團隊長期服務(wù)全球及國內(nèi)領(lǐng)先私募股權(quán)投資人，具備在標(biāo)的甄別、盡調(diào)評估和投后增值等課題的跨業(yè)經(jīng)驗。羅蘭貝格醫(yī)療健康及投資人支持團隊期望共同助力，攜全球視野和本地洞見，助力醫(yī)療企業(yè)和機構(gòu)投資人，在震蕩階段中的醫(yī)療投資領(lǐng)域拓路前行。[1] 關(guān)于具體細(xì)分領(lǐng)域補充說明：1）研發(fā)生產(chǎn)外包作為創(chuàng)新藥物研發(fā)加速的重要手段之一，在細(xì)分領(lǐng)域分類中并入創(chuàng)新藥物。2）醫(yī)院/醫(yī)院運營/其他門診主要指綜合性醫(yī)院或者基本醫(yī)療?？漆t(yī)院，不包含骨科康復(fù)醫(yī)療機構(gòu)、眼科?？漆t(yī)院、口腔?？漆t(yī)院、醫(yī)美整形機構(gòu)；3）消費醫(yī)療是指口腔、眼科、醫(yī)美整形、心理咨詢相關(guān)醫(yī)療服務(wù)，包含口腔?？漆t(yī)院、眼科專科醫(yī)院、醫(yī)美整形機構(gòu)；4）健康管理是指健康體檢、養(yǎng)老服務(wù)及康復(fù)護理服務(wù)，不包括互聯(lián)網(wǎng)健康服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)健康服務(wù)相關(guān)投融資納入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療/醫(yī)療信息化分類
