一、公司簡介：醫(yī)療IT龍頭，“1+N”戰(zhàn)略謀新篇
公司簡介：三十年深耕，打造醫(yī)療信息化龍頭
公司是國內第一家專注于醫(yī)療健康信息化的上市公司。公司1994年進入醫(yī)療健康行業(yè)，致力于提供醫(yī)療健康衛(wèi)生信息化解決方案，業(yè)務覆蓋智慧醫(yī)院、區(qū)域衛(wèi)生、基層衛(wèi)生、公共衛(wèi)生、醫(yī)療保險、健康服務等領域，是國內醫(yī)療IT龍頭廠商之一。
2022年初，公司確立“1+X”戰(zhàn)略?！?”是基于統(tǒng)一中臺的WiNEX系列產品，實現醫(yī)療衛(wèi)生服務資源數字化；依托開放互聯(lián)的衛(wèi)寧數字健康平臺WinDHP，構建行業(yè)數字基座“+”，匯聚并數字化醫(yī)藥健險各方能力；通過能力交換兌現價值，在數字空間構建出數字化產品、數據服務創(chuàng)新、互聯(lián)網醫(yī)院、醫(yī)藥險聯(lián)動等“X”個數字健康應用場景，充分釋放醫(yī)療機構能力，豐富醫(yī)療數字化生態(tài)。
公司1994年進入醫(yī)療健康領域，2011年上市，深耕醫(yī)療健康領域30年。（1）2013~2015年公司并購加速，2016年后主要以新設子公司和參股子公司為主來進行創(chuàng)新業(yè)務的探索；（2）2015年起，公司開始積極布局醫(yī)療健康服務領域，推動互聯(lián)網+模式下的醫(yī)療健康云服務等創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展；（3）2018年起，集中研發(fā)新一代產品WiNEX，推進線上線下融合、云端協(xié)同的醫(yī)療服務生態(tài)；（4）2022年初，公司確立“1+X”戰(zhàn)略。
公司治理：實控人股權穩(wěn)定，螞蟻集團戰(zhàn)略入股
創(chuàng)始人及一致行動人持股1 6 . 1 2%，股權結構穩(wěn)定。截至2 0 2 3 Q 3，公司創(chuàng)始人周煒、其妻王英與其子周成分別持股8. 22%、4.96%、2.94%，累計持股16.12%，為公司實控人。 公司與螞蟻集團支付寶等保持深入合作。2018年6月，螞蟻集團通過全資子公司上海云鑫入股公司，公司統(tǒng)一支付交易金額位居支付寶醫(yī)療領域合作伙伴第一。公司與阿里云、阿里健康等通力合作，加速進軍“互聯(lián)網醫(yī)療”領域。
公司財務：主營業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)績持續(xù)改善
2022年，公司實現營收30.93億元，2017-2022年CAGR為20.8%，2022年歸母凈利潤為1.08億元，2017-2022年CAGR為-14.0%。2023年公司營收小幅增長、業(yè)績持續(xù)改善。公司預計2023年營收同比小幅增長。其中，醫(yī)療衛(wèi)生信息化業(yè)務收入同比增長約10%以上，互聯(lián)網醫(yī)療健康業(yè)務收入同比下降。預計實現凈利潤3.51~4.55億元，同比+223.69%~+319.60%。主要系公司醫(yī)療衛(wèi)生信息化業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，加大成本費用管控力度，同時加大應收賬款的管理和催收；互聯(lián)網醫(yī)療健康業(yè)務持續(xù)優(yōu)化。
二、醫(yī)療衛(wèi)生信息化：AIGC+SaaS大趨勢，開啟醫(yī)療IT新紀元
醫(yī)療衛(wèi)生信息化：高質成長的行業(yè)龍頭，云化轉型順利推進
公司醫(yī)療衛(wèi)生信息化包括智慧醫(yī)院、智慧衛(wèi)生多方面。其中，智慧醫(yī)院包括就醫(yī)流程優(yōu)化、臨床輔助、管理決策全面精細等維度，助力院內提效；智慧衛(wèi)生以數據治理為切入點，提升信息互聯(lián)互通水平，打造集團醫(yī)院、醫(yī)聯(lián)體、縣鄉(xiāng)一體化的完善解決方案。從發(fā)展趨勢而言，2020年4月，公司發(fā)布中臺架構云產品 WiNEX，啟動從IT供應商的云化升級轉型。從效果而言，我們認為，WiNEX能夠實現敏捷部署、彈性部署、遠程運維等，實現服務的產品化和品牌化，或推動公司人均創(chuàng)收持續(xù)提升。2019~2022年公司人均創(chuàng)收從39.32萬元提升至44.81萬元，三年復合增長4.45%。 2022年，公司醫(yī)療衛(wèi)生信息化收入25.28億元，同比+9.4%，營收占比81.7%。
醫(yī)療IT2.0迎來加速發(fā)展期，信息化建設仍有較大空間
電子病歷應用水平有待提升，互通互聯(lián)驅動進一步成長空間。根據中國醫(yī)院協(xié)會信息管理專業(yè)委員會（CHIMA），2021-2022年度，國內電子病歷滲透率96.1%，臨床輔助診斷滲透率55.37%。但從應用水平而言，三級醫(yī)院電子病歷系統(tǒng)功能應用水平分級評價普遍集中在4級（實現全院信息共享，初級醫(yī)療決策支持），三級以下主要在2級（醫(yī)療信息部門數據交換）。 根據《公立醫(yī)院高質量發(fā)展促進行動（2021-2025年）》，2022年全國二級和三級公立醫(yī)院電子病歷應用水平平均級別分別達到3級和4級，到2025年，建成一批發(fā)揮示范引領作用的智慧醫(yī)院，線上線下一體化醫(yī)療服務模式形成。
市場空間：政策驅動+精細化管理需求，醫(yī)療IT千億空間可期
醫(yī)療信息化：根據前瞻網預測，2022年中國醫(yī)療信息化市場規(guī)模超過630億元，其中醫(yī)療機構IT系統(tǒng)占比約69.5%，其他醫(yī)療平臺占比30.5%。根據前瞻網以及IDC數據預計，2028年總市場規(guī)模有望突破1400億元，2022~2028年復合增長率超14%。
數據增值服務：由院端精細化管理而催生的數據增值服務將成為醫(yī)保控費市場的第二增長點，艾瑞咨詢預計未來市場空間將達到約150億元。
醫(yī)保信息化：國家和省級醫(yī)保系統(tǒng)的持續(xù)升級，市縣級的醫(yī)保信息系統(tǒng)逐步建設將會為醫(yī)保信息化市場發(fā)展帶來動力。根據IDC數據，2021年中國醫(yī)保信息化市場規(guī)模為29億元，預計到2026年將達到83.9億元，2021-2026CAGR為23.9%。
三、創(chuàng)新業(yè)務：互聯(lián)網醫(yī)療加速，打造內外協(xié)同第二曲線
創(chuàng)新業(yè)務：拓展“互聯(lián)網+醫(yī)療健康”板塊，推進產業(yè)創(chuàng)新運營發(fā)展
2016年起，公司前瞻性布局互聯(lián)網+醫(yī)療健康領域，提出“4+1”（即云醫(yī)、云康、云藥、云險+創(chuàng)新服務平臺）戰(zhàn)略，通過納里健康、鑰世圈等具體實施創(chuàng)新業(yè)務，逐漸打通醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥，建立醫(yī)療行業(yè)閉環(huán)生態(tài)。
云醫(yī)：醫(yī)療服務線上化，打造醫(yī)內外協(xié)同體系
“云醫(yī)”納里股份（含納里健康）是以實體醫(yī)療機構為主體的數字健康醫(yī)療服務平臺，從構建全流程的就醫(yī)服務體系到在線診療、健康管理服務的業(yè)態(tài)延伸，賦能實體醫(yī)療機構實現高質量發(fā)展。截止2023年上半年，納里股份（含納里健康）提供互聯(lián)網醫(yī)療應用服務的醫(yī)療機構突破9,000家，日HTTP最高訪問量達5.4億次，月活躍用戶數超過2,100萬。
商業(yè)模式：醫(yī)院把部分醫(yī)療服務（繳查、在線咨詢、在線復診、慢病續(xù)方等）轉移至線上平臺。平臺方通過兩途徑獲利：一是收取平臺建設費與后續(xù)運維費，二是咨詢、復診、處方流轉藥費的抽成等。平臺成熟后，有望向保健品、個人醫(yī)療等方向延申。
云藥：第三方“醫(yī)、藥、健、險” 生態(tài)運營商
“云藥”沄鑰科技致力于構建共享、共贏的健康新生態(tài)，力圖賦能生態(tài)伙伴，持續(xù)提升全生態(tài)優(yōu)質的醫(yī)療服務、藥品服務的輸出能力，進而提升醫(yī)療健康服務的可及性、可負擔性，為用戶提供全方位的健康福利服務。通過提 供數字化解決方案及Ri N G N E X “醫(yī)藥健險聯(lián)合運營” S a a S平臺，沄鑰科技 打通院內到院外醫(yī)、藥、健、險運營體系；實現醫(yī)療機構、藥品企業(yè)、零 售藥房、商業(yè)保險、健康管理服務的全價值鏈接。 2023H1，沄鑰科技開啟業(yè)務調整和人員優(yōu)化，在穩(wěn)定核心業(yè)務結構的同時， 大力推進互聯(lián)網門診險業(yè)務以及直付理賠業(yè)務，不斷提升運營服務能力， 加強與各大保司的合作廣度與深度。
云險：商保+醫(yī)保的數字化服務商，受益于醫(yī)保控費大趨勢
攜手阿里云，提供智慧醫(yī)保五大服務。2023年4月，衛(wèi)寧科技與阿里云發(fā)布醫(yī)保智能審核服務平臺聯(lián)合解決方案，以SaaS模式向全國定點醫(yī)藥機構提供服務，加強定點醫(yī)藥機構自主管理、規(guī)范醫(yī)療行為，提升醫(yī)?；鹗褂眯剩婪夺t(yī)保違法違規(guī)行為。國內領先智慧醫(yī)保供應商，覆蓋范圍廣泛。自2019年衛(wèi)寧科技獨家中標承建國家醫(yī)保局醫(yī)療保障信息平臺的核心子系統(tǒng)，其業(yè)務布局迅速擴展至全國，覆蓋70%的省市區(qū)域，并服務逾1,400家醫(yī)院，成為醫(yī)保體系內服務最全面、覆蓋最廣泛、效果最顯著的風控整體解決方案供應商。2023H1，衛(wèi)寧科技簽訂合同約1億元，同比增長90%。
行業(yè)趨勢：互聯(lián)網醫(yī)療藍海市場，預計2025年接近6000億
線上線下一體化新趨勢。疫情后，居民線上診療的接受度逐步提升。根據網經社數據，2023上半年互聯(lián)網醫(yī)療用戶規(guī)模4.31億人，同比+18.73%。未來輕癥和慢性疾病的診療需求或將上浮至在線醫(yī)療平臺等新入口和新渠道。 根據中商產業(yè)研究院數據，2020年中國互聯(lián)網醫(yī)療市場規(guī)模為1961億元，預計到2025年這一數字將擴至5778億元，2020~2025年復合增長率24%。隨著互聯(lián)網醫(yī)療使用人數和頻次的提升，公司創(chuàng)新業(yè)務有望迎來更大的發(fā)展空間。
綜合來看，衛(wèi)寧健康作為醫(yī)療信息化領域的領軍企業(yè)，以其在行業(yè)中的市場占有率位居榜首而聞名。公司近年來受益于信息技術創(chuàng)新發(fā)展的增量需求，以及政府提供的財政貼息貸款政策，這些因素共同推動了公司的發(fā)展，并可能成為公司業(yè)績增長的重要轉折點。
從財務角度來看，衛(wèi)寧健康的財務狀況相當穩(wěn)健。在過去的三年中，公司的營業(yè)收入實現了穩(wěn)步的增長，特別是在最近的三季度，公司的凈利潤也有所提升，顯示出公司經營活動的成效正在逐漸顯現。然而，值得注意的是，近一年來，公司的經營活動凈收益占利潤總額的比例為-107%，這表明公司的收益質量存在一定問題，需要進一步優(yōu)化和提高。
盡管如此，公司的盈利能力仍然較強，這得益于其對財務費用的有效控制。這種控制力表明公司在財務管理方面具有一定的優(yōu)勢，能夠在不同的市場環(huán)境下保持較好的盈利水平。
從估值角度來看，衛(wèi)寧健康當前的綜合估值僅高于過去十年中的11%的時間點，這意味著其估值處于歷史較低水平。與同行業(yè)其他公司相比，衛(wèi)寧健康的估值屬于中等水平，這可能會吸引投資者的關注。
機構投資者對衛(wèi)寧健康的評價以買入為主，這反映出機構投資者對公司未來發(fā)展前景的積極預期。目前，公募基金持有衛(wèi)寧健康11%的股份，這一比例相對較高，表明公司較受機構投資者的青睞。
綜上所述，衛(wèi)寧健康作為醫(yī)療信息行業(yè)的龍頭企業(yè)，憑借其在市場中的領先地位，以及穩(wěn)健的財務狀況和較低的估值，正面臨著業(yè)務發(fā)展的新機遇。盡管公司的收益質量有待提高，但其強大的盈利能力和財務控制能力，以及對機構投資者的吸引力，都為其未來的增長提供了堅實的基礎。在進行操作計劃時，可以觀察公司在5.08元—5.85元—6.45元—7.15元(強弱趨勢)—8.66元—12.14元—20.44元之間的波動區(qū)間運行情況。這個波動區(qū)間是根據過去一段時間內公司股票價格的走勢得出的，它反映了市場對公司未來表現的預期和投資者的情緒變化。需要注意的是，以上所述的理論波動區(qū)間是在沒有外界因素（如政策、突發(fā)事件）影響的情況下得出的，具有一定時效性，任何策略都有失敗的可能，僅供參考。
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