越過(guò)疫情紅利，創(chuàng)新產(chǎn)品帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。受新冠肺炎疫情和國(guó)家組織冠脈支架集采的影響，20 年公司營(yíng)收增長(zhǎng)較往年存在短暫減緩，且2022H1 受疫情應(yīng)急業(yè)務(wù)的擾動(dòng)，營(yíng)收和利潤(rùn)都有所下降，剔除該影響后公司常規(guī)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增加17.6%。心血管醫(yī)療器械創(chuàng)新產(chǎn)品國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，參與廠商均少于3 家，值此公司心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)已逐漸走出集采影響。在疫情和2021 年年底藥球集采的雙重影響下，今年上半年冠脈創(chuàng)新產(chǎn)品（藥可切）仍實(shí)現(xiàn)61%增長(zhǎng)，冠脈總營(yíng)收占比69%。未來(lái)增長(zhǎng)將由現(xiàn)有創(chuàng)新產(chǎn)品組合和未來(lái)逐年上市的相關(guān)產(chǎn)品共同驅(qū)動(dòng)，有望實(shí)現(xiàn)研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的可持續(xù)高速增長(zhǎng)。
布局心血管領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，堅(jiān)持加大投入研發(fā)。作為全球領(lǐng)先的創(chuàng)意驅(qū)動(dòng)的公司，公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入造就技術(shù)優(yōu)勢(shì)。目前NeoVas 生物可吸收支架已經(jīng)獲批，MemoSorb 全降解封堵器也已獲批上市。截至2022 年年中，公司累計(jì)申請(qǐng)專(zhuān)利1541 項(xiàng)，國(guó)內(nèi)外上市產(chǎn)品600 余個(gè)，NMPA 批準(zhǔn)的II、III 類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證541 個(gè)，美國(guó)FDA 認(rèn)證34 項(xiàng)，歐盟CE 認(rèn)證234 項(xiàng)，對(duì)后續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者構(gòu)筑了技術(shù)及專(zhuān)利壁壘。目前公司主要在研產(chǎn)品超40 種，其中脈沖聲波球囊、PFO 可降解封堵器、生物可吸收藥物洗脫支架等21 種重磅產(chǎn)品預(yù)估對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售額（按出廠價(jià)計(jì)算）峰值超4-5 億元。
國(guó)內(nèi)心血管市場(chǎng)前景廣闊，醫(yī)療器械國(guó)家政策利好。根據(jù)《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2020》數(shù)據(jù)顯示，截至2020 年末，CVD 患人數(shù)3.3 億，其中高血壓2.45 億、腦卒中1300 萬(wàn)、冠心病1139 萬(wàn)，國(guó)內(nèi)CVD 死亡率位居前列。在市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大的情況下，國(guó)內(nèi)心血管植介入領(lǐng)域市場(chǎng)在過(guò)去數(shù)年間保持較快增長(zhǎng)，根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2025 年，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到17168 億元。同時(shí)國(guó)家針對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)繼續(xù)推出一系列利好政策，為企業(yè)的快速發(fā)展提供支持。綜合來(lái)看，國(guó)家各層面政策對(duì)國(guó)產(chǎn)器械和創(chuàng)新器械的引導(dǎo)扶持，使得國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)基本具備支撐行業(yè)快速增長(zhǎng)的條件。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年扣非歸母凈利潤(rùn)為22億元、24 億元、29 億元，同比增長(zhǎng)分別為26.5%、8.1%、24.4%，對(duì)應(yīng)PE 為22x、20x、16x。我們認(rèn)為公司作為心血管醫(yī)療領(lǐng)域龍頭公司，產(chǎn)品矩陣豐富；集采負(fù)面情緒逐漸消除，同時(shí)未來(lái)產(chǎn)品加速海外布局，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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