在近兩年的低位徘徊后，3月8日，華潤醫(yī)療(HK:01515)總市值突破百億港元，收盤價報7.82港元/股，創(chuàng)下近兩年新高。
過去兩年，在低位與烏云下徘徊的不僅僅是華潤醫(yī)療，而是整個中國醫(yī)院集團賽道。
根據(jù)普華永道報告，2021年，我國醫(yī)療服務交易規(guī)模超千億規(guī)模，但2022年上半年，這一數(shù)字急劇縮水至為254億元。買醫(yī)院的生意，從萬人追捧到無人問津，轉(zhuǎn)換速度之快，超出所有人想象。
而在另一面，社會辦醫(yī)格局在殘酷的大浪淘沙與洗牌后，一場圍繞“專家玩家”與“大玩家”的角逐又緩緩拉開帷幕。
今年上半年，華潤醫(yī)療(HK:01515)、新里程（002219）、國際醫(yī)學（000516）等上市醫(yī)療集團陸續(xù)碰觸近兩年市值高點。資本市場的審視往往最為毒辣，由此來看，社會辦醫(yī)的“至暗時刻”似乎已然過去。
一個多月前，2月3日，13部委聯(lián)合印發(fā)的《支持國有企業(yè)辦醫(yī)療機構高質(zhì)量發(fā)展工作方案》中，被點名接棒的華潤醫(yī)療反應迅速。在歷史機遇之下，早早在開年后就乘市場回暖之勢，以一套內(nèi)外兼修的組合拳迅速出擊——
2月下旬，華潤醫(yī)療公告稱，擬以超過36億人民幣收購遼寧華潤健康、深圳華潤健康及江能標的集團各自的資產(chǎn)、業(yè)務，將33家醫(yī)院和超過1.1萬張床位納入其上市公司；
僅幾日后，華潤醫(yī)療再發(fā)公告，掛帥7年的原公司執(zhí)行董事、總裁及授權代表成立兵辭任。自此，華潤醫(yī)療管理層“再無鳳凰”，鳳凰系全員出局，掛帥7年業(yè)績平平的“成立兵時代”落幕。
此番“誠意滿滿”彰顯了華潤醫(yī)療求變的決心，敏感的資本市場對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的置入更是反應迅速：收購公告后的一個月，華潤醫(yī)療股價一路走高，市值直破百億港元大關。
但需要說明，裝資產(chǎn)股價上漲是通常情況，不見得是對離任一把手的否定。
如果辦醫(yī)院是一門“慢生意”的說法，已在業(yè)內(nèi)形成共識，其究竟是否是一門“好生意”，還需要眾多醫(yī)療集團逐年交出的靚麗成績單來佐證。
在支持國企辦醫(yī)的大背景下，醫(yī)療集團重啟買買買或許將成為常態(tài)，對于醫(yī)院經(jīng)營，“超級玩家們”有更專業(yè)的管理模式和更現(xiàn)實的收益預期，在上一輪狂熱周期中隨著泡沫一起破滅的社會辦醫(yī)愿景，這一次，巨頭們再次發(fā)起沖擊。
一次“左手買右手”的收購
未來醫(yī)療集團的新常態(tài)？
36億，33家醫(yī)院，1.1萬張床位。
從數(shù)字而言，即使對央企而言，華潤此次出手也可謂“大手筆”，但若進一步細看買賣雙方關系，便會發(fā)現(xiàn)這是一場同系收購：華潤醫(yī)療從華潤健康接手了這部分優(yōu)質(zhì)的醫(yī)院資產(chǎn)，兩者同屬中國華潤旗下。
更簡單地說，這不是一次外延式的擴張并購，而是“左手倒右手”的內(nèi)部資產(chǎn)整合。
廣州艾力彼醫(yī)院管理中心主任莊一強博士告訴八點健聞，華潤此次并購是將分散在各個集團的醫(yī)院并入一個集團，優(yōu)化資源結(jié)構，集中力量。而且可以看出，業(yè)務線繁多的華潤，仍看好醫(yī)療服務市場。
在一位長期觀察醫(yī)院并購的從業(yè)者看來，一個集團內(nèi)部，一般不會有兩個主體同時經(jīng)營醫(yī)療服務，“相當于左右手互搏，不便于專業(yè)化管理，從管理上來講內(nèi)部競爭也不太合適”，這是此次華潤內(nèi)部整合的一個前提。另一方面，此次整合打通了華潤健康醫(yī)療資產(chǎn)退出的渠道，“華潤原本兩個團隊到市場中去，別人都很好奇，怎么都是華潤？”
雖同屬華潤，華潤健康旗下的醫(yī)院多為政策支持背景下并購的國企醫(yī)院，而上市的華潤醫(yī)療中，裝的則更多是市場化醫(yī)院。
此次交易涉及的撫礦總醫(yī)院、鐵煤總醫(yī)院和萍礦總醫(yī)院，便是坐落在遼寧和江西的國企醫(yī)院。
對于上市公司而言，資產(chǎn)的質(zhì)地，即收入和利潤，是最為關鍵的。廣發(fā)證券報告指出，華潤醫(yī)療收購標的2021年收入體量，接近上市公司醫(yī)療收入的一半，22H1利潤超過上市公司，盈利能力強，且仍處于提升階段，為上市公司帶來較大增量。
但華潤醫(yī)療的盈利壓力依舊在。
2月20日，華潤醫(yī)療發(fā)布盈利預警，預計2022年母公司擁有人應占利潤同比下降約65%，主要由于此前收購的淮陰醫(yī)院經(jīng)營虧損及減值合計約2.2億元，以及約1.6億元的匯兌損失。
發(fā)布盈利預警后兩天，就公告收購優(yōu)質(zhì)標的，也不得不讓人懷疑，盈利壓力對收購起到了推波助瀾的作用。
“這是收購的應有之義?！鄙鲜鰪臉I(yè)者說，“把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝進來，可以改善上市公司的報表結(jié)構，能夠解決上市公司經(jīng)營上的困境”。
可以想見，將集團旗下的優(yōu)質(zhì)醫(yī)院納入上市公司的版圖中，未來一段時間內(nèi)，類似動作將不限于華潤醫(yī)療，而將是各大醫(yī)療集團的“基本操作”。
以新里程為例，目前上市公司體內(nèi)有一萬張左右床位，集團整體則有三萬張左右床位，兩萬張床位的注入預期是確定性的。對于追逐利潤增長的上市公司而言，優(yōu)質(zhì)醫(yī)院的注入也是必然動作。
但莊一強認為，在整個行業(yè)利潤不斷下降的大背景下，這種收購無法成為常態(tài)。
華潤醫(yī)療自己在2021年向外收購的淮陰醫(yī)院，恰恰就佐證了這一觀點。
淮陰醫(yī)院不僅沒有為華潤帶來利潤增長，反而帶來約2.2億元的經(jīng)營虧損和減值，包括醫(yī)院經(jīng)營虧損約0.6億元，應收賬款減值約0.5億元，以及因經(jīng)營未達預期形成的商譽減值約1.1億元。
當?shù)蒯t(yī)療服務市場有限，且競爭激烈。和淮陰醫(yī)院隔著一座公園的便是一家公立三甲醫(yī)院，擁有近3000張床位，身為二甲的淮陰醫(yī)院很難與其競爭。
華潤醫(yī)療當時花費了8.83億元收購淮陰醫(yī)院80%的股權，對其估值過高。在業(yè)界人士看來，其收購價格最多五六個億。沒有留下安全空間，再加上疫情沖擊和DRG、集采等一系列醫(yī)改政策深入推進，最終經(jīng)營舉步維艱。
在業(yè)內(nèi)人士看來，這樣的并購在短期內(nèi)似乎會帶來收入增長，但其實拿來的是個累贅，“打不回來糧食，反而消耗掉原有的利潤”，如此盲目擴大規(guī)模沒有意義。
盲目擴大規(guī)模的收購，導致華潤醫(yī)療2021年收入較2017年翻了2倍還多，但利潤一直在4億元左右徘徊。
成立兵離任
華潤“再無鳳凰”
完成兩筆交易后，華潤“火線換帥”。
華潤公告稱，掛帥7年的成立兵辭任執(zhí)行董事、總裁及授權代表。
2016年，華潤醫(yī)療和鳳凰醫(yī)療聯(lián)姻，成立兵也從鳳凰來到新東家。2018年，華潤鳳凰改名華潤醫(yī)療后，除成立兵外，管理層中的鳳凰系老人全部離開。自此，華潤醫(yī)療中再無鳳凰。
關于成立兵離任，華潤醫(yī)療給出的理由是因個人發(fā)展。但業(yè)內(nèi)心知肚明的是，業(yè)務是最直接的試煉石，成立兵治下的華潤醫(yī)療業(yè)績平平，7年之后，似乎集團的耐心走到了盡頭。
業(yè)界的普遍游戲規(guī)則是，并購后迅速整合、改造原班人馬。
如果改造不了，則殺伐決斷地撤換掉原有管理層，另起團隊。很少有企業(yè)能像華潤一樣，給一名從其他公司而來的領導層7年時間，最多一年，如果業(yè)務沒有起色，就會考慮換人。
業(yè)內(nèi)普遍認為，華潤在“遺老遺少”身上耽擱了不少時間，綏靖政策讓企業(yè)錯過了幾次黃金發(fā)展階段。
當然，這也反映出華潤醫(yī)療一直缺乏一支優(yōu)秀的管理團隊。直到當下，在其核心經(jīng)營管理層7人中，仍有5人來自其各個時期收購的企業(yè)。
而當下接任成立兵的兩位高管——于海擔任華潤醫(yī)療執(zhí)行董事及總裁，宋清任公司授權代表。據(jù)官網(wǎng)顯示，于海曾任職于遼寧健康產(chǎn)業(yè)集團，此前還擔任過遼寧省本溪市副市長、并曾在遼寧省科技廳任職；而宋清曾任華潤醫(yī)藥集團有限公司執(zhí)行董事、總裁，華潤三九醫(yī)藥股份有限公司董事長、總裁。
兩位搭檔的新組合，一位官員背景，一位集團內(nèi)部高層調(diào)整，讓人不得不對未來華潤醫(yī)療板塊的故事充滿期待。
當面對未來，告別上一段歷史時，仍要以廣闊的時空作背景，以客觀的視角去觀察。
站在華潤“再無鳳凰”的當下回看，審視當年那場華潤和鳳凰的聯(lián)姻，多位受訪專家亦表示，不能以現(xiàn)在的成敗論英雄。
“在當時的場景下，有幾個前提，一是沒有醫(yī)保局，二是普遍以藥養(yǎng)醫(yī)。所以那時華潤收購鳳凰，是成功的?！鼻f一強指出，“現(xiàn)在前提變了，就像鐵人三項，一會兒游泳，一會兒跑步，一會兒又騎車，你得每樣都行?！?/span>
他認為，在醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展的時代背景下，先做大后做強的規(guī)律已經(jīng)失效：“先做大不一定能做強了，只有提質(zhì)增效才能做強?！?/span>
另一位業(yè)內(nèi)專家則向八點健聞表示，長遠來看，這是一次“各得其所”的合作。
“鳳凰相當于套現(xiàn)離場，華潤則是獲得了上市平臺?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此總結(jié)。
量價優(yōu)勢已過時
集體迎接“精打細算”
過去幾年，醫(yī)療集團的日子并不好過。
憑借規(guī)模效益，帶量低價采購，本是醫(yī)療集團主要的利潤來源，也是一種經(jīng)過驗證的盈利模式。
華潤鳳凰正是這種玩法下的個中翹楚。
2016年，華潤和鳳凰聯(lián)姻后管理120家醫(yī)療機構，如此大的規(guī)模也使得華潤鳳凰有底氣在供應商面前要求低價。以藥養(yǎng)醫(yī)時代，供應商報價本來就留有回扣空間，醫(yī)療集團統(tǒng)一采購，直接將這部分差價從醫(yī)生轉(zhuǎn)移到醫(yī)療集團，這也導致了一批優(yōu)質(zhì)醫(yī)生的外流。
后來，國家醫(yī)保局成立，支付方式改革，DRG/DIP逐漸在全國推行開，醫(yī)療費用得到控制。與此同時，集中帶量采購的范圍越來越大，從藥品到耗材，醫(yī)院采購成本越來越低。
對此，莊一強向八點健聞舉了個形象的例子：“一種賣100元的藥，之前醫(yī)療集團可以和藥商談到30元，談下的70元就是其利潤空間。如今，集采使得這種藥的價格下探到10元，醫(yī)療集團自然失去優(yōu)勢?！?/span>
其次是疫情的沖擊，就醫(yī)需求被抑制，人力成本卻不減，日漸枯萎的現(xiàn)金流成了壓垮眾多醫(yī)院的重擔。在一位醫(yī)療集團管理者看來，“現(xiàn)金流是關鍵。只有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金流才能撐起足夠大的場景，由此不斷擴大醫(yī)院的產(chǎn)值，并進一步通過提高效率來獲得合理的利潤。”
在先前的邏輯中，醫(yī)療集團向外求發(fā)展，天然就有并購其他企業(yè)，擴大規(guī)模的沖動。以一味草藥起家的恒康醫(yī)療，便是這種沖動演繹到極致的產(chǎn)物，短短幾年間總計收購15家醫(yī)院。2015年，其巔峰市值來到了史無前例的346億人民幣。
后來的故事，幾乎人人知曉，恒康的游戲沒能繼續(xù)下去，最終賣身新里程。
“現(xiàn)在走量行不通了，得提質(zhì)。三四級手術能做嗎？微創(chuàng)能做嗎？有達芬奇手術機器人嗎？”莊一強說，新形勢下，醫(yī)療集團必須提高醫(yī)療技術，贏得更多患者。
另一位前醫(yī)療集團從業(yè)者認為，在提高醫(yī)院運營效率，降低成本之外，還應該開發(fā)消費型的醫(yī)療服務，如美容、口腔、抗衰老等醫(yī)保范圍外的產(chǎn)品和服務。
如今，政策暖風再臨，疫情影響散去，從年初伊始，多地民營醫(yī)院的新院區(qū)、新診所密集落地，華潤等巨頭也有了一系列新動作，其中，新里程入主后的恒康醫(yī)療更是格外惹人注目。
去年9月，其證券簡稱正式從“恒康醫(yī)療”變更為“新里程”，交出的首份年度成績單足夠靚麗，據(jù)其2022年業(yè)績預告，預計實現(xiàn)凈利潤1.4億元至1.6億元，扭虧為盈。上市公司也在今年3月時，迎來一眾機構與私募基金的調(diào)研，其中不乏明星基金交銀施羅德基金的身影，調(diào)研次日，新里程股價高開后直封漲停，報5.69元/股，是其近6年的股價高點。
種種跡象不由惹人遐想，社會辦醫(yī)的一輪新周期又來了？
但歷史往往不會重復自身，這一輪新周期里仍在牌桌上的玩家，不少都是上一輪泡沫周期的親歷者，對于并購與擴張，都顯得格外謹慎和冷靜，豪擲千金的外部并購勢必越來越少見，精打細算的內(nèi)部整合也許才是新常態(tài)。
正如一位業(yè)內(nèi)人士所說的那樣，“未來華潤還是會繼續(xù)去收一些醫(yī)院，但是它可能會更加小心?！?/span>
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