近日，美國第四大商業(yè)健康險公司Cigna和第五大健康險公司Humana進行并購談判的消息對市場產生了較大震動。自從2018年美國第二大健康險公司Anthem與第四大Cigna的合并，以及第三大健康險公司Aetna與第五大Humana的合并被監(jiān)管否決之后，健康險市場的大型并購案件就沉寂了5年。
在這5年當中，美國健康險公司的并購規(guī)模都比較小，市場的焦點主要集中在對政府醫(yī)保尤其是Medicare Advantage（MA）業(yè)務相關公司的并購，尤其是在護理和診所業(yè)務的并購頻發(fā)。
根據2017年的美國人口統(tǒng)計數據中的人口預測數據，美國老年人口預計在2030年超過21%。根據CMS的預測，Medicare醫(yī)療花費的增速會超過所有其他醫(yī)療開支的增速。對于大型商保公司來說，來自政府醫(yī)保的保費及服務收入已經超過自身收入的50%。由于美國傳統(tǒng)商保業(yè)務的市場成熟度較高，增速已經極為緩慢，如果不能在政府醫(yī)保業(yè)務上取得突破，大型商保公司很可能會掉隊。
在這樣的背景下就能理解此次并購的動力。在美國五大商保公司中，Cigna是唯一一家在政府醫(yī)保業(yè)務中長期沒有起色的公司。雖然Cigna的商保業(yè)務一直很強，但由于商保市場早已成熟，難以獲得高增長，保費規(guī)模被對手紛紛超越。最終Cigna不得不在2019年完成對第一大PBM公司ESI的收購，從而推動集團整體收入仍能保持在第四位。自此，Cigna的營收從2018年的487億美元，快速增長到2019年的1536億美元，2021年為1741億美元。
從Cigna保險業(yè)務的增長來看，過去幾年其他競爭對手如Humana，United Healthcare都紛紛抓住政府補充業(yè)務尤其是Medicare Advantage上的快速增長，政府業(yè)務占比明顯擴大，推動整體保費收入增長。但Cigna這方面表現平平，政府補充保險業(yè)務的增速雖然也維持在10%左右，但總盤子較低，2021年政府業(yè)務的會員數量為151萬人，保費收入147億美元。而United Healthcare的政府補充業(yè)務會員數量超過1854萬人，保費收入1035億美元。Humana的政府補充保險業(yè)務會員數量2021年也超過985萬人，保費收入超過738億美元。
由于MA業(yè)務長期大幅落后，Cigna的保費規(guī)模還是無法上升。從會員數量上來看，Cigna 2021年總會員數量為1708萬人，同比上升3%。扭轉了2020年的下跌。最大的一塊還是來自自保會員，占總會員數量的68%，商業(yè)保險（產品銷售）會員占比13%，政府補充保險會員占比9%，國際業(yè)務會員占比10%。其中政府補充業(yè)務的會員數量增長比較快，2021年同比增幅達到了9%，而商業(yè)保險（產品銷售）和自保會員數量都增幅緩慢，分別只有1%和2%。
而另一方面，Humana在MA業(yè)務上一直僅次于聯合健康，政府醫(yī)保的保費規(guī)模上升較快，但自身的商保業(yè)務較弱，在2023年2月已經從集團剝離，成為五大中唯一一家只從事政府醫(yī)保業(yè)務的商保公司。
因此，Cigna與Humana的合并更多是出于Cigna要補足政府醫(yī)保業(yè)務的需求，另一方面，Humana自身的PBM規(guī)模較小，與政府醫(yī)保業(yè)務的協(xié)同能力不高，如果能與Cigna旗下的Evernorth協(xié)同，將進一步擴大市占率。
目前，Cigna的營收為1810億美元，市值為787億美元，Humana的營收為830億美元，市值為609億美元。兩者的合并將產生一個營收為2600億美元的巨型保險公司，但與聯合健康的3241億美元的營收相比，仍有一定的差距。當然，聯合健康的市值目前超過5000億美元，這代表市場對同時擁有政府醫(yī)保、商保及醫(yī)療服務和藥品服務的全能集團的認可，如果Cigna與Humana的合并能得到監(jiān)管的批準，其也能創(chuàng)造出一個類似聯合健康的全能集團，對提升公司市值會產生一定的推動。
因此，Cigna對Humana的收購意圖主要有三：擴大政府醫(yī)保業(yè)務尤其是MA保費規(guī)模、提高整體營收以保持與競爭對手的差距不被拉開以及提高公司市值。雖然這起收購將在年底前宣布，但仍然受到被監(jiān)管否決的不確定性因素影響，市場并不是很看好，兩家公司的股價都出現了明顯下降。不過，在美國市場，政府醫(yī)保業(yè)務已經成為商業(yè)健康險的主要發(fā)展來源，商保公司受到監(jiān)管政策的影響將越來越大。
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