與整體風(fēng)險投資市場趨勢一致，2023年數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的風(fēng)險投資呈下降趨勢。2023年，美國數(shù)字醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)融資492起，共計107億美元。
今年是過渡的一年，宏觀融資周期邁向新開端。2023年，雖然資金緊張的初創(chuàng)企業(yè)預(yù)計會尋找收購方，但并購活動并未顯著增加。盡管資金供應(yīng)趨緊，退出市場呈現(xiàn)低迷，但初創(chuàng)企業(yè)關(guān)閉的數(shù)量并未明顯增加，不過仍有一些引人注目的破產(chǎn)和資產(chǎn)出售事件。
資金緊張的環(huán)境下，初創(chuàng)企業(yè)市場為何不盡如人意？對許多參與者來說，2023年是尋找和抓住救命稻草的一年。為爭取時間，初創(chuàng)企業(yè)尋求創(chuàng)造性的融資措施，如加輪融資、無標(biāo)簽融資，以及從現(xiàn)有投資者進(jìn)行非公開交易。多數(shù)企業(yè)還進(jìn)行了運營調(diào)整，以減少對外部資本的依賴。
如果2023年是過渡的一年，需要采取創(chuàng)造性舉措維持運營，那么2024年則需要一些初創(chuàng)企業(yè)面對現(xiàn)實（降低估值進(jìn)行融資、尋求收購/退出等等）。雖然這對團(tuán)隊、投資者和客戶來說都很艱難，但這些轉(zhuǎn)變卻能為該行業(yè)帶來更光明的未來——更小規(guī)模的強(qiáng)者隊伍，通過整合產(chǎn)品產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，以及更成功的IPO。在這篇文章中，我們將回顧初創(chuàng)企業(yè)在2023年所采取的融資舉措，并探討2024年可能出現(xiàn)的其他情況。
01 2023年的現(xiàn)狀
2023年初，我們預(yù)計高利率和保守的投資者行為將意味著這一年的融資總額更像2019年，而非2021-2022年的情況。2023年，數(shù)字醫(yī)療融資總額為107億美元，涉及492筆交易。2023年Q4，美國數(shù)字醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)在122筆交易中融資19億美元。
2023年的低融資數(shù)據(jù)也許并不能完全說明問題。根據(jù)最近的歷史趨勢，風(fēng)險投資支持的企業(yè)往往每12-18個月融資一次。然而，Rock Health Venture Funding Database顯示，在2021年或更早進(jìn)行融資，且目前仍在活躍并由風(fēng)投支持的企業(yè)中，有81%在2023年底前未進(jìn)行標(biāo)明輪次的融資（如“A輪”）。在沒有融資的背景下，很多初創(chuàng)企業(yè)為了延長已有現(xiàn)金的使用期限，變得精打細(xì)算。但正如我們之前的觀點，2022-2023年期間，未進(jìn)行標(biāo)注輪次融資的初創(chuàng)企業(yè)中，也有很大一部分采取了創(chuàng)造性的融資措施來維持生存，而這并沒有完全反映在年度融資數(shù)據(jù)中?；仡欉@些措施，讓我們從年終的角度看問題：（1）加輪融資（Series extensions）2023年出現(xiàn)了一波加輪融資潮，尤其是A輪和B輪。例如，Mantra Health的A輪融資加輪（2023年3月）、Levels的A輪融資加輪（2023年1月）、Heard的A輪融資加輪（2023年6月）、Keona Health的A-1輪融資（2023年8月）、CarePredict的A-3輪融資（2023年7月）、Axuall的B-1輪融資（2023年8月）和Genome Insight的B-2輪融資（2023年11月）。對于產(chǎn)品尚未完備或市場戰(zhàn)略需要完善的企業(yè)而言，加輪融資，尤其是早期階段的加輪融資，可以幫助其維持生存。對于其他初創(chuàng)企業(yè)來說，加輪融資有助于提高競爭力，利用新的融資推動成果產(chǎn)出，或在下次融資前獲得戰(zhàn)略投資者的投資。但加輪融資本身也有風(fēng)險。由于加輪融資通常會稀釋股權(quán)，因此這些舉措可能降低創(chuàng)始人和早期投資者的持股比例（與新融資額成正比）。加輪后，初創(chuàng)企業(yè)面臨的壓力更大，必須在下個融資周期到來前確定戰(zhàn)略。（2）未標(biāo)明輪次的融資（Unlabeled rounds）在2023年的融資交易中，44%的交易未指明輪次，創(chuàng)下了新的年度紀(jì)錄。我們曾指出，未標(biāo)明輪次融資與加輪融資一樣，可以為尚未達(dá)到下一輪融資預(yù)期基準(zhǔn)的初創(chuàng)企業(yè)提供新的資金。然而，未標(biāo)明輪次融資會給初創(chuàng)企業(yè)的未來融資時間安排帶來不確定性，這些企業(yè)可能需要盡快再次融資，否則就會面臨倒閉的風(fēng)險。一些企業(yè)悄悄從現(xiàn)有投資者那里獲得了額外資金，這不僅是我們的經(jīng)驗，也是其他數(shù)字醫(yī)療投資者看到的現(xiàn)狀。我們無法系統(tǒng)追蹤那些沒有公開的融資，但從現(xiàn)有數(shù)據(jù)推測，2023年，未公布的內(nèi)部融資占比超出正常水平。一方面，“非公開輪融資”可能更有效率，因為只有內(nèi)部人（即非常了解企業(yè)的現(xiàn)有風(fēng)險投資人）投資。另一方面，當(dāng)現(xiàn)有投資者在非公開融資中加倍投資時，企業(yè)無法從整體風(fēng)險投資市場獲得反饋（或獨立定價）。從這個角度，非公開融資可能只是推遲甚至加劇了風(fēng)險和想要避免的高難度對話。“創(chuàng)始人專注于在2023年渡過難關(guān)。與戰(zhàn)略投資者保持友好關(guān)系很重要。即使是現(xiàn)在不需要融資的企業(yè)，我們也要確保在市場再次出現(xiàn)機(jī)遇時，能為成功對話做好準(zhǔn)備”。——Arine聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Yoona Kim對于一些企業(yè)來說，融資周期延長、未標(biāo)明輪次或非公開融資可能為達(dá)到關(guān)鍵的商業(yè)和成果基準(zhǔn)贏得了足夠時間。需要承認(rèn)，一些對外運營的企業(yè)可能已經(jīng)走上了倒閉的道路，正逐步減少業(yè)務(wù)，但尚未停業(yè)。對于繼續(xù)發(fā)展的初創(chuàng)企業(yè)來說，這些創(chuàng)造性融資措施實際上是一次性援助，如果需要額外融資，就不能繼續(xù)依靠這些措施。如果初創(chuàng)企業(yè)無法利用資金達(dá)到下一個交易階段的必要標(biāo)準(zhǔn)，那么它們將在2024年面臨艱難抉擇。隨著過渡融資資金耗盡，初創(chuàng)企業(yè)將無法避免或推遲重要時間節(jié)點，比如籌集資金或退出的時間更長。對一些企業(yè)，下一步將是重回標(biāo)明輪次的融資，但估值會有所調(diào)整。對正在退出的企業(yè)，價格可能低于預(yù)期。以下是我們對2024年的預(yù)測。2023年，一批初創(chuàng)企業(yè)通過創(chuàng)新性融資爭取了時間，在2024年，這些企業(yè)可能需要通過標(biāo)明輪次的正式融資籌集更多資金。在考慮下一次融資時，有些企業(yè)會發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)為成功融資做了充分準(zhǔn)備；穩(wěn)健的財務(wù)狀況、卓越的創(chuàng)始團(tuán)隊和經(jīng)過驗證的成果數(shù)據(jù)將使這類企業(yè)脫穎而出。而其他一些初創(chuàng)企業(yè)則會發(fā)現(xiàn)自己準(zhǔn)備不足，無法在下一輪融資中展示出預(yù)期的商業(yè)成熟度，因此需要改進(jìn)戰(zhàn)略以達(dá)到要求，并引起投資者關(guān)注。有些企業(yè)可能會在肥胖護(hù)理或生成式AI等熱門創(chuàng)新領(lǐng)域推出新產(chǎn)品或進(jìn)行整合，以加強(qiáng)其產(chǎn)品組合；有些企業(yè)則會與政策變化帶來的新機(jī)遇保持一致；還有些企業(yè)則會完善其市場策略，以創(chuàng)造更多收入。對于這些初創(chuàng)企業(yè)，如果不能在下輪融資節(jié)點之前展現(xiàn)預(yù)期的成果和增長，在調(diào)整估值或市值表后，吸引融資的機(jī)會較低。“由于聯(lián)邦透明度要求以及醫(yī)療系統(tǒng)等行業(yè)參與者對風(fēng)險的擔(dān)憂，醫(yī)療AI盡職調(diào)查的門檻正在提高。在模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)源、模型特征風(fēng)險以及數(shù)據(jù)隱私與安全實踐方面更加透明的AI數(shù)字醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)將具有競爭優(yōu)勢?！?/span>——斯坦福拜爾斯生物設(shè)計中心團(tuán)隊2022年底，鑒于初創(chuàng)企業(yè)的現(xiàn)金流枯竭，收購方有更多機(jī)會“低價收購”，我們預(yù)計并購活動將增加。雖然2023年出現(xiàn)了一些顯著變化，包括在線精神病治療初創(chuàng)公司Minded（2023年11月）和性健康測試解決方案Binx Health（2023年12月）等初創(chuàng)公司在2023Q4被收購，但整體并購浪潮并未出現(xiàn)。2023年的并購數(shù)量比2022年減少了23%，部分原因可能是“較高利率持續(xù)時間更長”和年初動蕩的資本市場。與2022年的190起并購相比，2023年美國數(shù)字醫(yī)療公司并購總數(shù)為146起。值得注意的是，就像融資數(shù)據(jù)一樣，2023年并購數(shù)據(jù)可能并不完整，因為有些初創(chuàng)公司可能在交易條件并不十分有利的情況下，在未發(fā)布公告的情況下接受了收購。2024年，對于資金緊張的公司來說，出售將是潛在途徑，即使出售價格低于理想價格——由于面臨估值難點，談判可能會一拖再拖。其他公司可能會采取部分并購方式，效仿Cano Health等公司的做法，剝離部分業(yè)務(wù)，將精力集中在制勝計劃上。與企業(yè)客戶合作的初創(chuàng)企業(yè)可能會收到來自這些合作伙伴的收購邀約，這可讓雙方受益，既能幫助創(chuàng)始人找到可行的發(fā)展道路，又能確保企業(yè)與有價值的合作伙伴繼續(xù)合作。2024年數(shù)字醫(yī)療上市公司市場重組的可能性似乎越來越大，部分上市公司可能會退市，而處于后期階段的公司最終會瞄準(zhǔn)上市。2024年，我們可能會看到那些一直希望上市的初創(chuàng)企業(yè)，特別是財務(wù)狀況良好的企業(yè)，將會在2024年躍躍欲試。在退市和IPO的綜合措施下，預(yù)計私募數(shù)字醫(yī)療市場的重新調(diào)整將在未來幾年內(nèi)形成一個更強(qiáng)大、更穩(wěn)定的公開交易群體。03 一些初創(chuàng)企業(yè)倒閉，另一些初創(chuàng)企業(yè)誕生展望未來，2024年將是重新調(diào)整的一年。一些初創(chuàng)企業(yè)將奮起直追，發(fā)現(xiàn)高資本效率和卓越的產(chǎn)品將為其下一次重大融資帶來回報。而另一些企業(yè)則需要做出艱難抉擇，結(jié)束運營或接受低于預(yù)期的并購報價，尤其是在已經(jīng)飽和的細(xì)分市場。“現(xiàn)實非常嚴(yán)峻，在過去10~12個季度，我們可能創(chuàng)建了太多的數(shù)字醫(yī)療公司。向這些公司提供的資金可能為其提供了15~18個月的額外發(fā)展空間。現(xiàn)在，其中許多公司又回到了市場，不太可能都獲得更多資金?！?/span>——邁克爾·格里利，F(xiàn)lare Capital Partners聯(lián)合創(chuàng)始人&合伙人盡管我們會看到團(tuán)隊和初創(chuàng)企業(yè)在2024年逐漸倒閉，這始終是一個具有挑戰(zhàn)性但又在意料之中的現(xiàn)實，但人才和創(chuàng)新仍將繼續(xù)。企業(yè)可能會繼續(xù)以新的方式解決問題，通過啟動新的創(chuàng)業(yè)項目或企業(yè)創(chuàng)新應(yīng)對市場變動。夕陽資產(chǎn)可能會在新公司或新平臺中煥發(fā)第二春。我們也在關(guān)注新興和發(fā)展中的細(xì)分市場，如數(shù)字化肥胖護(hù)理和基于價值的護(hù)理，2023年，這些領(lǐng)域涌現(xiàn)的A輪融資活動可能會在2024年讓位于新的寵兒。盡管“新領(lǐng)域”似乎仍不確定，但我們預(yù)計，即將到來的重新調(diào)整最終會創(chuàng)造出一個更高效、更可持續(xù)、更創(chuàng)新的數(shù)字醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)。
