新冠催化下醫(yī)療健康賽道依舊火熱，只是一些短期泡沫將在接下來被一一擠破，之后會(huì)迎來更值得期待創(chuàng)新拐點(diǎn)。
資本市場(chǎng)遇冷了嗎？
可能是的。去年2月開始，整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期。A股的PE估值跌到了12倍以下，基本處于歷史底部，港股過去幾個(gè)月的表現(xiàn)更是令聞?wù)吡鳒I。同時(shí)，國(guó)際間俄烏戰(zhàn)火未消，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)，疊加地緣政治博弈等因素，讓一級(jí)市場(chǎng)的投資也充滿了動(dòng)蕩。
動(dòng)蕩帶來悲觀，悲觀者負(fù)責(zé)正確，賺錢的卻往往是樂觀者。一些積極的聲音指出，至少在醫(yī)療健康賽道，無論是期待高回報(bào)的投資者，還是希望“跑出來”的創(chuàng)新企業(yè)依舊充滿機(jī)會(huì)。
5月11日，在創(chuàng)新工場(chǎng)的醫(yī)療創(chuàng)新趨勢(shì)分享會(huì)上，創(chuàng)新工場(chǎng)合伙人武凱為這樣一個(gè)時(shí)期貼上了“后泡沫時(shí)代”的標(biāo)簽。在他看來，新冠催化下醫(yī)療健康賽道依舊火熱，只是一些短期泡沫將在接下來被一一擠破，之后會(huì)迎來更值得期待創(chuàng)新拐點(diǎn)。
“2021年美國(guó)醫(yī)療健康的PC、PE募資共197億美元，創(chuàng)下了歷史新高；中國(guó)2021年大幅增長(zhǎng)至180億美元，已經(jīng)與美國(guó)規(guī)模相當(dāng)接近。這至少反映了目前一級(jí)市場(chǎng)資金充裕，未來三到四年不會(huì)無錢可投。另一方面，今年一季度整個(gè)醫(yī)療健康賽道中國(guó)新上市企業(yè)21家，全行業(yè)第一。”
醫(yī)療健康賽道募資端和退出端依舊熱度未消，只不過市場(chǎng)整體處于低谷時(shí)，即使最樂觀的投資者在最樂觀的賽道中也必須更加謹(jǐn)慎。大浪淘沙，資本對(duì)企業(yè)的甄選標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)愈發(fā)趨嚴(yán)。那么只是在“后泡沫時(shí)代”，投資方更看重企業(yè)的哪些特質(zhì)呢？
01、唯技術(shù)創(chuàng)新永恒
“作為一級(jí)市場(chǎng)投資人，對(duì)于市場(chǎng)的熱情和信心無疑首先來自于整個(gè)科技的發(fā)展。” 武凱說。
在此次資本市場(chǎng)遇冷前，醫(yī)療健康的發(fā)展其實(shí)剛剛經(jīng)歷了一波爆發(fā)式增長(zhǎng)。過去兩年，二級(jí)市場(chǎng)有大量醫(yī)療科技企業(yè)上市，一級(jí)市場(chǎng)上賽道里也涌入大量資金，這當(dāng)中不僅有傳統(tǒng)的醫(yī)療基金，還有很多新興基金，以及傳統(tǒng)的TMT基金。
表面上，引發(fā)資本火熱進(jìn)場(chǎng)的直接因素?zé)o疑來自新冠疫情的催化，而更本質(zhì)的邏輯其實(shí)是過去數(shù)十年間技術(shù)的積累與沉淀，只是被疫情爆發(fā)下產(chǎn)生的巨大需求所激活。
黑天鵝一直都有，2003年SARS病毒流行，從發(fā)現(xiàn)病毒到疫苗進(jìn)入臨床花了整整20個(gè)月；2014年EBOLA病毒和2016年的ZIKA病毒，疫苗進(jìn)入臨床就縮短至6-7個(gè)月。而在兩年前新冠爆發(fā)后，僅65天就傳出好消息：中國(guó)的腺病毒載體疫苗和美國(guó)的mRNA疫苗幾乎同時(shí)宣布進(jìn)入了臨床試驗(yàn)。
其實(shí)無論市場(chǎng)的冷熱，顛覆性技術(shù)創(chuàng)新永遠(yuǎn)是資本的心頭好。而醫(yī)療健康致力于滿足健康這一永續(xù)性需求的領(lǐng)域，很容易成為重大技術(shù)創(chuàng)新的首秀場(chǎng)，而這一趨勢(shì)在近10年更加明顯。
武凱認(rèn)為，如果將整個(gè)醫(yī)療健康歷史劃分為三個(gè)階段，可以分為上世紀(jì)90年代以前、1990年到2010年前后，以及2010至今這10幾年。第一階段的技術(shù)正被我們成熟地應(yīng)用：藥物中的小分子、重組多肽，包括醫(yī)療器械領(lǐng)域的CT、MR、種植牙、人工晶體、心臟起搏器等；第二階段20年間出現(xiàn)的技術(shù)至今還在持續(xù)發(fā)展，藥物上開始從單抗藥物出現(xiàn)了ADC藥物，基因治療，然后到雙抗，在器械上也看到了手術(shù)機(jī)器人的出現(xiàn)。
“這些誕生于第二階段的技術(shù)，它們最黃金的時(shí)代至今仍沒有到來，例如ADC藥物在過去一兩年備受關(guān)注，但其實(shí)很多頭部產(chǎn)品還需要一到兩年持續(xù)的放量，我們現(xiàn)在享受到的很多紅利已經(jīng)是十幾、二十幾年前誕生的技術(shù)了?！?/p>
樂觀的底氣源于歷史經(jīng)驗(yàn)，2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)沒能中斷醫(yī)療健康賽道技術(shù)迭代和創(chuàng)新的腳步，甚至在這次下行之后醫(yī)療健康第三階段，行業(yè)邁入了科技催化高峰期，前沿突破不斷涌現(xiàn)。
從溶瘤病毒到mRNA藥物，從2012年CAR-T首次治愈了一個(gè)白血病女孩，再到最新的細(xì)胞治療CAR-NK，“新名詞”不斷涌現(xiàn)。還有CRISPR技術(shù)問世；2016年世界首例人類腦機(jī)接口實(shí)驗(yàn)成功，以及2020年首個(gè)AI設(shè)計(jì)的小分子藥物進(jìn)入了臨床試驗(yàn)。
而與此相對(duì)，資本對(duì)創(chuàng)新技術(shù)的看重也幫助行業(yè)誕生了一批偉大的企業(yè)。此次新冠疫情中大放異彩的Moderna為例，僅新冠一疫后就變成了位列全球top20的藥企，武凱評(píng)價(jià)說：“在DNA轉(zhuǎn)入翻譯成蛋白質(zhì)的過程中，由DNA轉(zhuǎn)錄成mRNA，再指導(dǎo)核酸體翻譯成蛋白質(zhì)，這就是這個(gè)公司從成立第一天起一直想做的事情?！?/p>
02、重視醫(yī)療交叉學(xué)科賦能
未來，跨界交叉和融合創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展的大方向，也將是面對(duì)市場(chǎng)低谷，投資機(jī)構(gòu)甄選標(biāo)的最看重的一項(xiàng)特質(zhì)。
過去十年間，在傳統(tǒng)醫(yī)療科技之外，人工智能，量子計(jì)算，新材料，集成電路等半導(dǎo)體技術(shù)，傳感器技術(shù)，光電技術(shù)等交叉學(xué)科也在蓬勃發(fā)展，大量跨界人才跨入了醫(yī)療健康賽道，迅速推動(dòng)了“醫(yī)療+X”交叉創(chuàng)新發(fā)展。
越來越多的交叉創(chuàng)新項(xiàng)目創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有非常復(fù)合型的管理背景，例如人工智能和新藥研發(fā)結(jié)合誕生了AI制藥，傳感器與醫(yī)療診斷交叉產(chǎn)生了可穿戴醫(yī)療器械，又或者合成生物學(xué)技術(shù)團(tuán)隊(duì)和化工行業(yè)的專家團(tuán)隊(duì)搭配，集成電路技術(shù)結(jié)合和體外診斷技術(shù)催生了分子芯片。
醫(yī)療+X方向上，醫(yī)療+信息技術(shù)、醫(yī)療+自動(dòng)化技術(shù)、醫(yī)療+材料科學(xué)、醫(yī)療+可穿戴設(shè)備幾方面給人的想象空間最大，“總的來說，人工智能，自動(dòng)化制造，新材料，傳感器/芯片等和生命科學(xué)領(lǐng)域的層出不窮的技術(shù)迭代和創(chuàng)新，驅(qū)動(dòng)了新一代醫(yī)療+X"龍頭公司的成長(zhǎng)，創(chuàng)新工場(chǎng)極其看好交叉學(xué)科創(chuàng)新產(chǎn)生的巨大價(jià)值。”武凱分析道。
順著這一思路，可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新工場(chǎng)投資布局集中5大賽道：AI智能化醫(yī)療技術(shù)、自動(dòng)化設(shè)備、生命科學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施、預(yù)防醫(yī)學(xué)和服務(wù)、新一代療法科技。這當(dāng)中，AI智能化醫(yī)療技術(shù)和自動(dòng)化設(shè)備有著最明顯的“跨界交叉、融合創(chuàng)新”標(biāo)簽，也是創(chuàng)新工場(chǎng)最看重的兩條賽道。
在科技交叉越來越頻繁的當(dāng)下，創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)兼CEO李開復(fù)形容 AI和自動(dòng)化“已經(jīng)成為了底層的數(shù)字基建”。事實(shí)上，AI有潛在應(yīng)用價(jià)值的細(xì)分醫(yī)療領(lǐng)域，通常具備兩個(gè)關(guān)鍵特征，即海量結(jié)構(gòu)化金標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)注的閉環(huán)數(shù)據(jù)，以及找到符合行業(yè)規(guī)律且有商業(yè)價(jià)值的落地場(chǎng)景。
眾所周知，算法、算力和數(shù)據(jù)，是AI 的三大基石，而其中數(shù)據(jù)尤其重要，數(shù)據(jù)的增加會(huì)不斷地令A(yù)I進(jìn)化與迭代 ，意味著哪個(gè)領(lǐng)域有海量的數(shù)據(jù)，哪個(gè)領(lǐng)域就有巨大的機(jī)會(huì)。而傳統(tǒng)的醫(yī)療行業(yè)正經(jīng)歷全方位數(shù)字化浪潮，包含醫(yī)療流程信息化、可穿戴設(shè)備記錄全程健康數(shù)據(jù)、新技術(shù)產(chǎn)生的海量生物學(xué)數(shù)據(jù)，這些都將成為AI的“養(yǎng)料”。
目前，在不少醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域，AI已經(jīng)開始利用高質(zhì)量數(shù)據(jù)并找到切實(shí)可行的落地場(chǎng)景，包含AI驅(qū)動(dòng)的新藥研發(fā)，基因組分析，蛋白質(zhì)組學(xué)，單細(xì)胞分析等，以及數(shù)字化臨床CRO和醫(yī)學(xué)影像相關(guān)等細(xì)分賽道。
值得一提的是，李開復(fù)和武凱都提到在AI制藥領(lǐng)域，創(chuàng)新工場(chǎng)尤其關(guān)注AI在大分子制藥領(lǐng)域的發(fā)展。原因是比起小分子藥物，AI在大分子藥物領(lǐng)域取得的成果更少，而且去年AlphaFold2預(yù)測(cè)了人類表達(dá)的幾乎所有蛋白的結(jié)構(gòu)，為AI進(jìn)入大分子藥領(lǐng)域奠定了非常好的基礎(chǔ)。
而在自動(dòng)化方面，測(cè)序、質(zhì)譜、合成生物學(xué)、農(nóng)業(yè)育種等應(yīng)用場(chǎng)景都有著廣泛的應(yīng)用潛力。而實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化技術(shù)更是解決了制藥領(lǐng)域高通量篩選、疫情防控大規(guī)模核酸檢測(cè)等對(duì)效率、準(zhǔn)確性的要求。
武凱介紹，創(chuàng)新工場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注手術(shù)機(jī)器人、檢驗(yàn)分析自動(dòng)化、生物生產(chǎn)自動(dòng)化、自動(dòng)化生命科學(xué)實(shí)驗(yàn)室等細(xì)分賽道的創(chuàng)新技術(shù)。李開復(fù)則對(duì)此進(jìn)一步解釋到：“實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化最重要的價(jià)值不是降低人力成本，而是自動(dòng)化帶來的高效、低錯(cuò)誤率、和0感染風(fēng)險(xiǎn)，以及把科學(xué)家從繁瑣、重復(fù)性的工作中解放出來?！?/p>
03、不要拿著錘子找釘子
顛覆性創(chuàng)新技術(shù)永遠(yuǎn)是極少數(shù)，而跨領(lǐng)域融合創(chuàng)新還需要將新技術(shù)和傳統(tǒng)的醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行更合理的對(duì)接，同時(shí)企業(yè)需要確保自身有著清晰的商業(yè)化落地模式。
市場(chǎng)低谷時(shí)，投資機(jī)構(gòu)往往在技術(shù)之外更重視整個(gè)應(yīng)用環(huán)節(jié)。“因?yàn)橛袝r(shí)很好的產(chǎn)品，卻很難真正進(jìn)入實(shí)際的應(yīng)用”武凱說。
例如當(dāng)下火熱的合成生物學(xué)領(lǐng)域。武凱介紹，醫(yī)療+X疊加碳中和的大背景下，合成生物學(xué)從去年開始發(fā)酵并成為一項(xiàng)趨勢(shì)。但行業(yè)火了容易出現(xiàn)大量跟風(fēng)，造成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇?！拔覀兛春铣缮飯F(tuán)隊(duì)，很多是拿著錘子找釘子，他們有很強(qiáng)的理論基礎(chǔ)和技術(shù)，但不懂醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，不知道自己能做什么場(chǎng)景。結(jié)果是本該有大量應(yīng)用場(chǎng)景的合成生物學(xué)卻在應(yīng)用場(chǎng)景上大量同質(zhì)化?！?/p>
這樣的情景不是第一次出現(xiàn)，最早一批的AI醫(yī)療企業(yè)曾“做過示范”。在武凱眼中，他們做的只是“AI醫(yī)療”而非“醫(yī)療+AI”。
一級(jí)市場(chǎng)早在2014年就有了類似醫(yī)療+AI的相關(guān)概念，起初做醫(yī)療AI的企業(yè)家們更多的是人工智能背景，懷著用AI顛覆整個(gè)醫(yī)療賽道的野心。但遺憾的是，這些“先吃螃蟹”的企業(yè)家們并不成功，很大原因在于過分低估了醫(yī)療行業(yè)的復(fù)雜性，同時(shí)過分高估了AI技術(shù)的領(lǐng)先性。這樣的企業(yè)即便產(chǎn)出了可用的產(chǎn)品也往往無法順利商業(yè)化，例如一些早期的AI影像企業(yè)，醫(yī)院認(rèn)為科研可以用，但不會(huì)為此付費(fèi)。
直到近幾年，行業(yè)中才出現(xiàn)了更合理的組合——懂醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家與懂AI算法的科學(xué)家共同組建公司。而這些企業(yè)不該只滿足于此，還應(yīng)該更早的與產(chǎn)業(yè)巨頭聯(lián)動(dòng)，融入這些頭部企業(yè)的生態(tài)圈。
“簡(jiǎn)單來說，如果你做AI影像、AI超聲，一開始就應(yīng)該學(xué)會(huì)怎么去跟GE、西門子、飛利浦這樣的公司合作，綁定他們的硬件一起去賣；如果你做AI藥物研發(fā)，你一開始應(yīng)該有非常資深的醫(yī)藥行業(yè)的專家接入，幫助你更好的對(duì)接資源。這些領(lǐng)軍企業(yè)和專家手中有現(xiàn)成的客戶和渠道，他們有這樣的資源和生態(tài)。”武凱說。
04、“先天”全球化視野是加分項(xiàng)
就擁有創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)而言，如果具有先天的全球化視野，或是瞄準(zhǔn)一些“卡脖子”領(lǐng)域，對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說是一個(gè)難得的加分項(xiàng)。
今年2月，信達(dá)生物PD-1信迪利單抗出海受阻，F(xiàn)DA腫瘤藥物專家委員會(huì)（ODAC）的審評(píng)會(huì)議中，會(huì)議以14：1的投票結(jié)果要求信達(dá)生物補(bǔ)充額外的臨床試驗(yàn)，不被建議直接獲批。5月，和黃醫(yī)藥也發(fā)布公告稱，F(xiàn)DA已就索凡替尼治療胰腺和非胰腺神經(jīng)內(nèi)分泌瘤的新藥上市申請(qǐng)給出了回復(fù)。FDA認(rèn)為當(dāng)前基于兩項(xiàng)成功的中國(guó)III期研究以及一項(xiàng)美國(guó)橋接研究的數(shù)據(jù)包尚不足以支持藥品在美國(guó)獲批。
中國(guó)創(chuàng)新藥企近期的出海失利顯示出中國(guó)藥企的全球化之路并不好走。中國(guó)企業(yè)渴求美國(guó)的市場(chǎng)，一些中國(guó)科學(xué)家在海外成立企業(yè)也同樣希望將好的產(chǎn)品送回國(guó)內(nèi)。醫(yī)療創(chuàng)新趨勢(shì)分享會(huì)上，創(chuàng)勝集團(tuán)董事長(zhǎng)趙奕寧則把這稱為“圍城”。在他看來，信達(dá)生物的例子證明中美兩國(guó)企業(yè)合作，在近幾年其實(shí)有著不小難度。
趙奕寧認(rèn)為，如果產(chǎn)品定位在美國(guó)市場(chǎng)，那最好要一開始就以美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)來制定你產(chǎn)品和臨床戰(zhàn)略，而不是“內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口”。
“用中國(guó)這套規(guī)矩拿到美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)新就不行，就叫內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口。另外還有出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，國(guó)外現(xiàn)在的許可到中國(guó)來，也會(huì)產(chǎn)生水土不服?！?事實(shí)上，中國(guó)的長(zhǎng)項(xiàng)在于效率和速度，即大面積市場(chǎng)推廣上的群體效應(yīng)，而美國(guó)市場(chǎng)的特性則是創(chuàng)新、質(zhì)量和精準(zhǔn)?！爱a(chǎn)品定位如果要到美國(guó)參加臨床就該以美國(guó)的團(tuán)隊(duì)、文化來打造 企業(yè)文化和運(yùn)營(yíng)模式。” 趙奕寧說。
而如果站在“出?！睂?duì)面，將目光放在“卡脖子領(lǐng)域”的國(guó)產(chǎn)替代同樣容易令資本青眼相加。醫(yī)療賽道很寬，幾乎每一個(gè)細(xì)分的賽道都有廣闊的市場(chǎng)潛力。例如醫(yī)藥供應(yīng)鏈，五年前被認(rèn)為太窄以至于無人問津，但近兩年新冠疫情后，由于涉及地緣政治原因，國(guó)家開始更加重視保護(hù)自己的供應(yīng)鏈體系。
國(guó)家重視的結(jié)果是催生了很多國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)，同時(shí)其下游的IVD、生物醫(yī)藥市場(chǎng)高速發(fā)展，也反哺上游帶動(dòng)更大的發(fā)展機(jī)遇?！搬t(yī)藥供應(yīng)鏈就是一個(gè)很好的例子，醫(yī)療賽道里，甚至不一定非要走平臺(tái)邏輯，我們看到很多非常成功的公司，只是把很細(xì)分的市場(chǎng)做到絕對(duì)的龍頭，只要這個(gè)市場(chǎng)有持續(xù)的增長(zhǎng)，那么我們會(huì)認(rèn)為這個(gè)公司一樣有機(jī)會(huì)?！蔽鋭P說。
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