北京時間8月22日，科創(chuàng)板迎來了2022年以來最大規(guī)模IPO。
上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“聯(lián)影醫(yī)療”）在上海證券交易所正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價格109.88元，其市值接近千億。
聯(lián)影醫(yī)療一路走來，從“把所有的資金和心力都投在產(chǎn)品研發(fā)與核心技術(shù)攻堅上，如此孤注一擲”（源自2017年聯(lián)影集團(tuán)董事長薛敏所寫內(nèi)部信）到如今IPO，其成功在PE投資者看來卻早已有跡可循。
聯(lián)影醫(yī)療于2017年斬獲當(dāng)時中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)最大單筆私募融資（融資金額高達(dá)33.33億元）。該輪融資由中國人壽大健康基金和國投創(chuàng)新投資管理有限公司（共同領(lǐng)投），中國國有資本風(fēng)險投資基金、中金智德、中信證券、國開開元、招銀電信等投資機(jī)構(gòu)共同出資完成。
有業(yè)內(nèi)相關(guān)人士曾向動脈網(wǎng)表示：“不管是融資節(jié)點的判斷，還是投資機(jī)構(gòu)的選擇上，聯(lián)影醫(yī)療絕對都做了一個聰明的決定?！?/span>
在完成該輪融資后，薛敏于其撰寫的內(nèi)部信中表示融資不是簡單“找錢”，而是與擁有共同價值追求、在資源和技術(shù)優(yōu)勢上進(jìn)行互補(bǔ)的合作伙伴結(jié)成“命運(yùn)共同體”，共同去成就一番事業(yè)。
正是因為與薛敏惺惺相惜，5年前國投創(chuàng)新就領(lǐng)投聯(lián)影醫(yī)療A輪融資，與聯(lián)影醫(yī)療攜手共進(jìn)。我們此次專訪國投創(chuàng)新（國投招商）生命科學(xué)投資團(tuán)隊，嘗試回答作為投資方，如何精準(zhǔn)把握賽道及企業(yè)價值；在企業(yè)成長過程中，投資機(jī)構(gòu)如何賦予企業(yè)價值；投資機(jī)構(gòu)如何保持企業(yè)團(tuán)隊內(nèi)驅(qū)力等問題。同時，也分享國投創(chuàng)新（國投招商）對于醫(yī)療賽道的思考及觀察。
投資是門藝術(shù)，需要“長期浸潤”
國投創(chuàng)新（國投招商）是醫(yī)療賽道的“長期主義”者。
2015年，國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像行業(yè)才剛剛興起，聯(lián)影醫(yī)療還尚未向市場釋放相關(guān)融資信息。但在那時起，國投創(chuàng)新醫(yī)療團(tuán)隊便開始對CT、PET-CT、MR、DR、直線加速器等高端醫(yī)療設(shè)備及若干相關(guān)子領(lǐng)域進(jìn)行深入的行業(yè)研究，并持續(xù)關(guān)注聯(lián)影醫(yī)療發(fā)展，與聯(lián)影醫(yī)療高管團(tuán)隊始終保持密切溝通。
如果說深入的行業(yè)研究是國投創(chuàng)新對投資這門藝術(shù)的“沉浸”，那么與企業(yè)保持緊密聯(lián)系，同時長期陪伴企業(yè)成長則是國投創(chuàng)新用投資來“潤物無聲”。
生命健康團(tuán)隊負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理呂大忠告訴動脈網(wǎng)：“我們不是特別急于求成的團(tuán)隊，反而更希望慢慢地去建立與企業(yè)之間的緊密聯(lián)系。一方面，作為PE機(jī)構(gòu)，基金的運(yùn)作期更長。我們習(xí)慣用三至五年去研究行業(yè)，用甚至十年的時間去陪伴項目成長。另一方面，大部分企業(yè)對外開放的融資窗口期其實又很短暫，如果你想要成為企業(yè)較重要的投資方，需要耐心?！?/span>
不過在呂大忠眼中，投資并不如想象中絕對客觀，而是由科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，再加上一點運(yùn)氣共同影響下所做的判斷。
面對不同領(lǐng)域中的不同企業(yè)，很難用同一套標(biāo)準(zhǔn)和思路去判斷其價值。
而投資又是多元的。需要投資者透過行業(yè)需求及特點，判斷企業(yè)發(fā)展是否與行業(yè)需求相契合。需要投資者的經(jīng)驗積累、行業(yè)理解、市場環(huán)境判斷、對公司整體團(tuán)隊及創(chuàng)始人的理解，以及一些一手?jǐn)?shù)據(jù)支撐自身判斷。也需要投資者深入企業(yè)中，對一些至關(guān)重要但卻無法量化衡量的重要參考因子進(jìn)行判斷。
正是因此，投資決策被呂大忠稱之為一門難以僅用方法論或者標(biāo)準(zhǔn)就能衡量的藝術(shù)。
回憶起初次與聯(lián)影醫(yī)療溝通，呂大忠表示很多細(xì)節(jié)仍令其記憶深刻，他談到：“聯(lián)影醫(yī)療的管理尤為精細(xì)化，他們的食堂甚至衛(wèi)生間都特別干凈。聯(lián)影醫(yī)療的基地也是建筑群的形式，跟華為的研究院幾乎是一個感覺。而其基地內(nèi)部的整體布置、裝修等等都非常人性化。我想這也是管理細(xì)節(jié)、團(tuán)隊或人文精神的一種體現(xiàn)，當(dāng)時也很觸動我?！?/span>
投資是門藝術(shù)，需要“長期浸潤”
數(shù)據(jù)是投資藝術(shù)的成績單。
組建于2015年國投創(chuàng)新（國投招商）將生命科學(xué)作為重點投資領(lǐng)域，其生命科學(xué)投資團(tuán)隊已投資包括信達(dá)生物、迪哲醫(yī)藥、康希諾、亞盛醫(yī)藥、博瑞生物、聯(lián)影醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、天智航、諾禾致源等50多家生物醫(yī)藥和高端醫(yī)療器械領(lǐng)軍企業(yè)，投資總額超過100億元。其中，12家企業(yè)已登陸資本市場，且有著不俗的股價表現(xiàn)。
國投創(chuàng)新（國投招商）醫(yī)療器械方向部分投資企業(yè)
在聯(lián)影醫(yī)療招股書報告期內(nèi)，其營業(yè)收入分別為20.35億元、29.79億元，57.63億元、30.85億元，整體收入超過東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療等國內(nèi)老牌醫(yī)學(xué)影像廠商。
天智航則是科創(chuàng)板首個手術(shù)機(jī)器人企業(yè)。
因為巨大的“國產(chǎn)替代”需求和持續(xù)的自主創(chuàng)新企業(yè)的崛起，生命科學(xué)投資團(tuán)隊持續(xù)看好醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展。并認(rèn)為“國產(chǎn)替代”的趨勢已愈為明晰，在“國產(chǎn)替代”及國家政策對于國產(chǎn)設(shè)備采購的支持之下，國內(nèi)醫(yī)療市場體量將持續(xù)增大。隨之而來的必然是大量優(yōu)秀的國產(chǎn)創(chuàng)新技術(shù)的誕生。
“國產(chǎn)替代”的加速，則將進(jìn)一步推動細(xì)分領(lǐng)域跑出行業(yè)龍頭。未來，還將持續(xù)圍繞自主創(chuàng)新和“國產(chǎn)替代”這兩個大方向進(jìn)行相關(guān)投資布局。
以專業(yè)為核心， 面向長期趨勢，時時空杯
錨定大方向后，需要深入挖掘行業(yè)需求，并時刻保持對行業(yè)的深刻洞察。
“醫(yī)療行業(yè)是一個時常變化的行業(yè)。在技術(shù)的快速更迭下，過去我們可能用5年或是10年去看一個項目，但現(xiàn)在一個項目可能過兩年再看，都是天壤之別。”生命科學(xué)聯(lián)席負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理肖治略微停頓后說到，“在一個經(jīng)?！l(fā)的行業(yè)’，更加需要‘長期主義者’，精研行業(yè)發(fā)展方向，準(zhǔn)確判斷行業(yè)趨勢。”
國投創(chuàng)新（國投招商）對行業(yè)研究的要求更高，付出的時間更多。針對行業(yè)研究，團(tuán)隊內(nèi)部進(jìn)行了劃分。
其業(yè)務(wù)團(tuán)隊內(nèi)部會就細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行結(jié)論性分析，并根據(jù)其獲得的一手消息，制作偏微觀的研究專報。這份研究專報一是提供給團(tuán)隊成員進(jìn)行內(nèi)部分享交流，二是定期發(fā)送給出資者和相關(guān)政府部門。
憑借自身的渠道和資源優(yōu)勢，投資團(tuán)隊對政策的理解相對深入，能夠可能幫助企業(yè)完成更多的項目觸達(dá)。
而基于團(tuán)隊對項目和專家訪談的具體素材，以及團(tuán)隊自身對行業(yè)的理解與研究，先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)研究院則會撰寫偏中觀和宏觀的研究報告，幫助團(tuán)隊快速理解行業(yè)，準(zhǔn)確判斷行業(yè)發(fā)展趨勢。
市場調(diào)研很嚴(yán)謹(jǐn)，但在與肖治的交流中，他的狀態(tài)卻很放松。
“人生需要保持空杯心態(tài)。在行業(yè)研究和學(xué)習(xí)上，不馬虎。但過程中要戒盈，保持空杯。在一個領(lǐng)域沉浸時間長了，很容易被固有的認(rèn)知填滿。新的知識進(jìn)不去，你就很容易跟不上時代，甚至跟不上行業(yè)的發(fā)展速度?！毙ぶ握f。
一個多元化快速發(fā)展的行業(yè)，投資人需要聽見不同的聲音。國投創(chuàng)新（國投招商）通過保持內(nèi)部文化平等，以尊重專業(yè)為核心，扁平化組織管理，持續(xù)吸納不同的意見。
“以專業(yè)為核心，不斷地學(xué)習(xí)更新行業(yè)知識，著眼于長期的趨勢判斷是我們投資項目IPO比例高的主要原因之一。有些項目真是少數(shù)派決定了項目的成功。”肖治說。
至今，生命科學(xué)團(tuán)隊已經(jīng)擁有近21名專業(yè)投資人，其中7名博士，14名碩士，70%擁有海外學(xué)習(xí)或工作經(jīng)驗，超過80%具有生命科學(xué)相關(guān)專業(yè)背景。原國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心首席科學(xué)家何如意博士也于2018年加入團(tuán)隊并作為國投招商生命科學(xué)首席科學(xué)家參與新藥項目研判。
寫在最后
從去年下半年開始，無論是港股、A股，還是美股，大部分醫(yī)療大健康企業(yè)的市值進(jìn)入下跌期。在今年上半年疫情等因素的影響下，IPO終止、上市破發(fā)、市值腰斬，二級市場持續(xù)股價下跌等情況頻頻發(fā)生。1-5月科創(chuàng)板僅受理了世和基因1家醫(yī)療大健康企業(yè)，醫(yī)療IPO節(jié)奏普遍放緩。
短期來看，醫(yī)療大健康行業(yè)似在加速下滑。但如果將目光放得更為長遠(yuǎn)，則不難發(fā)現(xiàn)從千禧年第一波互聯(lián)網(wǎng)泡沫到如今，醫(yī)療大健康行業(yè)其實已經(jīng)歷了數(shù)波起落，但都于最終回于正常的上升軌道中。
今年6月科創(chuàng)板14家醫(yī)療大健康企業(yè)受理，似乎就是對此的印證。
在人口老齡化加劇，以及居民整體收入水平的上升等因素影響下，高質(zhì)量醫(yī)療服務(wù)需求持續(xù)擴(kuò)大。疫情之后，醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體服務(wù)量或迎來上升期，進(jìn)一步拉動醫(yī)療大健康行業(yè)發(fā)展。醫(yī)療大健康市場整體回暖。
正如肖治所言，面對一個“經(jīng)常爆發(fā)”的行業(yè)，更需要從專業(yè)出發(fā)，堅持長期趨勢判斷，不斷學(xué)習(xí)，不斷和投資企業(yè)相互“浸潤”。如果實在不行，那就再來一點藝術(shù)、一些松弛感。
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