深耕醫(yī)療信息化服務(wù)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型投資新能源光伏領(lǐng)域。目前公司的核心業(yè)務(wù)為臨床醫(yī)療管理信息化系統(tǒng)及整體解決方案，在2018-2022年該項(xiàng)收入營收占比均在80%以上。2019年，公司通過成功收購瑪麗醫(yī)院，進(jìn)軍輔助生殖醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。2023上半年，公司以高效N型TOPCon電池為切入點(diǎn)，進(jìn)軍新能源光伏行業(yè)。2023年前三季度公司營業(yè)收入3.5億，同比增加70.1%；歸母凈利潤-0.9億，同比-628.9%，主要系光伏新業(yè)務(wù)開展的前期投入較大，導(dǎo)致公司出現(xiàn)短期虧損。隨著TOPCon業(yè)務(wù)逐漸步入正軌，公司未來盈利能力有望改善。
全球光伏裝機(jī)增速較高，TOPCon發(fā)展前景亮眼。據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2023年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)將達(dá)到350GW，同比增長52.2％。由于P型電池轉(zhuǎn)化效率已逼近理論極限，而N型電池理論轉(zhuǎn)化極限高達(dá)28%，目前電池技術(shù)由P型向N型快速迭代。據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2023年TOPCon電池片滲透率或達(dá)18.1%，同比提升10.3pct。公司抓住行業(yè)機(jī)遇，技術(shù)上采用LPCVD和PVD雙路線并進(jìn)，并運(yùn)用目前較為成熟的TOPCon高效晶硅電池技術(shù)。2023Q3公司TOPCon產(chǎn)品平均效率已達(dá)25.5%，良率接近95%，已接近行業(yè)第一梯隊(duì)的水平。公司目前電池片產(chǎn)能持續(xù)爬坡中，目標(biāo)23Q4全線滿產(chǎn)后，產(chǎn)品效率超過25.5%，良率突破98%。截至2023年8月，公司電池片業(yè)務(wù)已簽訂單超億元，截至2023年9月底公司大部分產(chǎn)線已投產(chǎn)，并出貨超200MW，在TOPCon領(lǐng)域初露頭角。
醫(yī)療信息化市場(chǎng)蓬勃向上，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，并獲800余家三甲醫(yī)院認(rèn)可。根據(jù)艾瑞咨詢，2025年國內(nèi)醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1245億元，2021-2025年CAGR為27.9%。截至2023年6月末，公司醫(yī)療信息化終端用戶已覆蓋全國32個(gè)省份，超過2100家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中三級(jí)甲等醫(yī)院超過800家，占全部終端用戶比例超1/3，市場(chǎng)認(rèn)可度高，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
人口結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化，輔助生殖政策利好。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2021年數(shù)據(jù)，近年我國不孕不育率為12%-18%，隨著國內(nèi)出生率持續(xù)下降，人口老齡化問題凸顯，而輔助生殖作為治療不孕不育的最有效方法之一，對(duì)優(yōu)化人口結(jié)構(gòu)的貢獻(xiàn)將更加突出。根據(jù)沙利文《中國輔助生殖行業(yè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與未來發(fā)展白皮書》預(yù)測(cè)，2023年中國的輔助生殖服務(wù)滲透率將達(dá)到9.2%。而公司100%控股的瑪麗醫(yī)院是國家衛(wèi)健委核準(zhǔn)開展輔助生殖、同時(shí)擁有IVF-ET與ICSI技術(shù)的431家醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一（截止至2022年12月31日）。2023年瑪麗醫(yī)院前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4128萬元，醫(yī)院總資產(chǎn)超1億元，公司在國內(nèi)輔助生殖領(lǐng)域較為領(lǐng)先。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為9.5/39.1/67.2億元，歸母凈利潤分別為-0.96/2.01/5.27億元，P/E分別為-43.2/20.5/7.8。公司在醫(yī)療信息化領(lǐng)域具有品牌優(yōu)勢(shì)，未來有望保持領(lǐng)先地位；另外考慮到全球光伏裝機(jī)仍保持較快增速，TOPCon電池片滲透率提升速度較快。疊加公司光伏TOPCon電池片產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，截至2023年8月，公司電池片業(yè)務(wù)已簽訂單超億元，截至2023年9月底公司大部分產(chǎn)線已投產(chǎn)并出貨超200MW。未來公司TOPCon電池業(yè)務(wù)潛力可觀，有望顯著增厚公司盈利。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；TOPCon電池片產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)；公司跨界經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
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