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一直有投資機(jī)構(gòu)的朋友問(wèn)我對(duì)未來(lái)中國(guó)醫(yī)療行業(yè)趨勢(shì)以及估值的看法。這個(gè)問(wèn)題太大，我只能試著從中國(guó)新醫(yī)改所帶來(lái)的重大變革，來(lái)判斷其對(duì)未來(lái)醫(yī)療投資所帶來(lái)的問(wèn)題。這些問(wèn)題會(huì)對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的估值產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

社會(huì)資本建立民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)熱潮

新醫(yī)改對(duì)公立醫(yī)院的影響很大，比如說(shuō)，分級(jí)診療相關(guān)配套的落實(shí)，會(huì)對(duì)患者就醫(yī)的流向產(chǎn)生影響。醫(yī)保支付的改革的核心是總額控制，明顯對(duì)醫(yī)院的營(yíng)收帶來(lái)不小的壓力。從2018年實(shí)施的藥品零加成，又讓公立醫(yī)院失去了藥房營(yíng)收的蛋糕。有些公立醫(yī)院在營(yíng)運(yùn)成本的壓力下，在院外自辦藥房獲利，雖然解決了一些燃眉之急，但有悖于新醫(yī)改的初衷，這條路逐步也被堵死。

新醫(yī)改還鼓勵(lì)多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，一開(kāi)始難度不小，公立醫(yī)院雖然極力反對(duì)，但人才流失是在所難免，醫(yī)院將面臨核心競(jìng)爭(zhēng)力分流的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響醫(yī)院的醫(yī)療水平和收入。另外一個(gè)是鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)，建立民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，這無(wú)疑對(duì)公立醫(yī)院形成競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

新醫(yī)改雖然鼓勵(lì)社會(huì)資本建立民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其目的是減少政府的醫(yī)療資源投入，也可以滿足廣大患者對(duì)多層次、不同醫(yī)療服務(wù)的需求。但是民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)也需要面對(duì)很多不公平的問(wèn)題，比如說(shuō)，民營(yíng)醫(yī)院成為醫(yī)保定點(diǎn)準(zhǔn)入的門檻很高，起付標(biāo)準(zhǔn)卻要低于公立醫(yī)院。對(duì)于民營(yíng)醫(yī)院的醫(yī)生來(lái)說(shuō)，其職稱晉升、學(xué)術(shù)交流等需求往往會(huì)被主管部門和學(xué)術(shù)團(tuán)體遺忘以及歧視。這對(duì)民營(yíng)醫(yī)院招賢納士產(chǎn)生了不小的阻力。

民營(yíng)醫(yī)院和公立醫(yī)院雖然同處一個(gè)醫(yī)療市場(chǎng)，但不能得到公平待遇。公立醫(yī)院有財(cái)政撥款，還不交稅。民營(yíng)醫(yī)院不僅沒(méi)有財(cái)政撥款，稅收一般也得不到減免，監(jiān)管比公立醫(yī)院還嚴(yán)格。

在和公立醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)中，民營(yíng)醫(yī)院大多被排除在醫(yī)聯(lián)體之外。無(wú)法參與大醫(yī)院的圈地運(yùn)動(dòng)。

此外，雖說(shuō)國(guó)家明文控制公立醫(yī)院的規(guī)模和數(shù)量，但真正聽(tīng)進(jìn)去的不多，不少省市級(jí)別三甲醫(yī)院新建床位動(dòng)輒2000－3000張。高級(jí)設(shè)備更是眼花繚亂，層出不窮。直到2019年6月，國(guó)家十大部委才印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展的意見(jiàn)》，要求嚴(yán)格控制公立醫(yī)院數(shù)量和規(guī)模，為社會(huì)辦醫(yī)留足發(fā)展空間。

雖然新醫(yī)改鼓勵(lì)人才流動(dòng)，但民營(yíng)醫(yī)院就是招不到，好不容易招到了，也留不住。隨著社會(huì)辦醫(yī)政策的放開(kāi)，大批資本開(kāi)始涌入，搶占醫(yī)院資源的戰(zhàn)爭(zhēng)硝煙四起，但錢投進(jìn)去了，患者和優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源尚無(wú)處可尋，同行相爭(zhēng)的惡性循環(huán)又開(kāi)始上演。

新醫(yī)改鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)，鼓勵(lì)醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，那么對(duì)診所有什么影響和沖擊呢？

診所按照收費(fèi)定位來(lái)分則可以分為高端、中端和低端基層診所。

高端診所主要服務(wù)常駐中國(guó)的外籍人士和他們的家庭以及國(guó)內(nèi)高凈值人士。收費(fèi)項(xiàng)目較為昂貴，一般都是由高端商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)支付或者患者自掏腰包，更多集中在北上廣深等一線城市或較發(fā)達(dá)的省會(huì)城市，并不具有整體代表性。

而中端診所服務(wù)對(duì)象主要定位是國(guó)內(nèi)的中產(chǎn)階級(jí)，相對(duì)于高端診所整體比較偏重全科，中端診所則普遍選擇全科加優(yōu)勢(shì)?？频陌l(fā)展定位。目前，中端診所面臨的問(wèn)題，包括：老百姓還不太習(xí)慣自費(fèi)支付較高的醫(yī)事服務(wù)費(fèi)，可能在短時(shí)間還無(wú)法吸引足夠的患者，但是如果接受醫(yī)保的定價(jià)，又很難讓診所獲得預(yù)期的收入，也無(wú)法吸引高質(zhì)的醫(yī)生加入。這是中端診所所面臨的兩難。

基層診所的數(shù)量及其龐大，一半在農(nóng)村。這些診所的問(wèn)題在于數(shù)量太多，競(jìng)爭(zhēng)壓力很大，顧客流動(dòng)也十分頻繁。此外，這類診所大多是針對(duì)低技術(shù)層面的疾病治療，容易被模仿，難以形成特色以及納入醫(yī)保的難度極高。

大型醫(yī)院的組織結(jié)構(gòu)

更加復(fù)雜、業(yè)務(wù)更加多元

隨著醫(yī)改的不斷深入，我相信在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的多元化將是未來(lái)的趨勢(shì)，醫(yī)院將不再是過(guò)去那樣一個(gè)簡(jiǎn)單的、單一目標(biāo)的機(jī)構(gòu)。我們可以看到在過(guò)去幾年，很多大型醫(yī)院的組織結(jié)構(gòu)變得越來(lái)越復(fù)雜，業(yè)務(wù)也變得越來(lái)越多元。

很多醫(yī)院已經(jīng)開(kāi)始成立一個(gè)醫(yī)院集團(tuán)或控股公司架構(gòu)，在這個(gè)架構(gòu)下，非營(yíng)利性公立醫(yī)院和營(yíng)利性民營(yíng)醫(yī)院可能由一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)和董事會(huì)經(jīng)營(yíng)和控制。這樣一個(gè)架構(gòu)也允許醫(yī)院進(jìn)入其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，比如：護(hù)理院、醫(yī)生集團(tuán)、日間手術(shù)中心、快捷診所、康復(fù)醫(yī)院等等。

著名的華潤(rùn)醫(yī)療控股有限公司就是這種模式，旗下?lián)碛?00多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，分布于北京、華北、華東、華中、華南等主要區(qū)域，提供臨床診療、健康管理、公共衛(wèi)生、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合等全方位、多層次的醫(yī)療健康服務(wù)。

當(dāng)然，并非所有的多元化經(jīng)營(yíng)都需要成立獨(dú)立的法人實(shí)體，但是這些業(yè)務(wù)可能需要不同的執(zhí)照或許可證，以及不同的經(jīng)營(yíng)方式，監(jiān)管也有所不同。當(dāng)然多元化也會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，并不是業(yè)務(wù)種類越多越好，近年來(lái)，有些醫(yī)院會(huì)嘗試做減法，將一些業(yè)務(wù)去除，將側(cè)重點(diǎn)放在他們擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。特別是醫(yī)改之后，支付環(huán)境變得更加嚴(yán)苛。為了提高醫(yī)院的入住率，在進(jìn)行多元化的同時(shí)，也需要對(duì)投資的可行性進(jìn)行仔細(xì)核算。

由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)變得越來(lái)越多元化，比如說(shuō)，醫(yī)院從只提供急性門診和住院護(hù)理的簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)，逐步轉(zhuǎn)變成為更為復(fù)雜的機(jī)構(gòu)，那么估值的操作也會(huì)相應(yīng)從給簡(jiǎn)單的醫(yī)院估值，到給更多元化的醫(yī)院集團(tuán)估值。當(dāng)我們給包含多個(gè)分支機(jī)構(gòu)的醫(yī)院集團(tuán)估值的時(shí)候，我們有必要獨(dú)立審查每個(gè)單獨(dú)的附屬機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)槊總€(gè)單獨(dú)的附屬機(jī)構(gòu)有著不同的業(yè)務(wù)以及自身市場(chǎng)、自己的醫(yī)護(hù)人員以及各自不同的監(jiān)管條例等等。

如果我們要給醫(yī)療集團(tuán)的附屬分支機(jī)構(gòu)估值，我們往往很難將這個(gè)附屬分支機(jī)構(gòu)看作一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體。有時(shí)候，醫(yī)療設(shè)備可以單獨(dú)買賣，如果我們不將這些設(shè)備作為持續(xù)業(yè)務(wù)的一部分來(lái)看，那么，他們的估值是相對(duì)直接的。如果一家醫(yī)院的附屬分支機(jī)構(gòu)和醫(yī)院一起運(yùn)營(yíng)，那么，在給附屬分支機(jī)構(gòu)估值之前，就有必要將這些分支機(jī)構(gòu)的實(shí)體資產(chǎn)以及負(fù)債和業(yè)務(wù)的資產(chǎn)和負(fù)債區(qū)分開(kāi)來(lái)。還需要判定如果這家附屬分支機(jī)構(gòu)一旦和醫(yī)院分離，是否還具備獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力。這是因?yàn)檫@些附屬分支機(jī)構(gòu)往往和醫(yī)院相互關(guān)聯(lián)，無(wú)論是在財(cái)務(wù)上，還是人事上都有剪不斷、理還亂的關(guān)系。

所以說(shuō)，我們給一家醫(yī)院的附屬分支機(jī)構(gòu)估值時(shí)，如果這個(gè)分支機(jī)構(gòu)可以作為一個(gè)單獨(dú)的業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)或者成為買方業(yè)務(wù)的一個(gè)組成部分，估值才有意義。

那么，醫(yī)院的建筑物和設(shè)備應(yīng)該怎么估值呢？

我認(rèn)為醫(yī)院的大樓以及設(shè)備只有在醫(yī)院作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)時(shí)，才被賦予價(jià)值。否則，他們的價(jià)值就會(huì)大打折扣。在醫(yī)療行業(yè)，通常來(lái)說(shuō)，實(shí)體資產(chǎn)的價(jià)值如果和業(yè)務(wù)分開(kāi)的話，其價(jià)值和資產(chǎn)的殘值或清算價(jià)值沒(méi)啥區(qū)別。

結(jié)論

總體來(lái)看，在政策指導(dǎo)、資本支持、醫(yī)生資源市場(chǎng)化、支付能力改善、消費(fèi)升級(jí)以及技術(shù)與數(shù)字化等這些驅(qū)動(dòng)力的引導(dǎo)下，我們可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的多元化將會(huì)持續(xù)。

盡管公立醫(yī)院仍然將是最大的醫(yī)療服務(wù)提供方，但是以上所闡述的這些多元化的趨勢(shì)將會(huì)在未來(lái)很大程度地影響公立醫(yī)院的利用率以及收入。至于多元化的形式則主要集中在新建和投資并購(gòu)診所、門診部、醫(yī)生集團(tuán)、民營(yíng)醫(yī)院或養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，并購(gòu)和改制公立醫(yī)院等。

隨著鼓勵(lì)社會(huì)資本參與醫(yī)療體制改革和投資醫(yī)療行業(yè)的政策不斷出臺(tái)，整合醫(yī)療健康行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)將繼續(xù)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。獨(dú)立醫(yī)院和診所僅僅依靠自身的力量持續(xù)發(fā)展將遇到困難。

為了獲取上述組織現(xiàn)有的客戶基礎(chǔ)，大型醫(yī)療管理公司正在收購(gòu)與自身互補(bǔ)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。戰(zhàn)略投資者保持投資熱情，財(cái)務(wù)投資者將加大投資幅度。

中國(guó)企業(yè)也會(huì)積極尋找海外并購(gòu)題材，未來(lái)海外并購(gòu)日趨活躍。預(yù)期將出現(xiàn)更多的大型跨境交易，除了并購(gòu)之外還將出現(xiàn)相當(dāng)比例的新設(shè)與合資，主要集中在腫瘤治療，康復(fù)治療等科技含量高的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。

醫(yī)療行業(yè)的上市熱情也會(huì)持續(xù)高漲并得到市場(chǎng)的響應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源謀求境內(nèi)及境外上市。基于新技術(shù)影響傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)的同時(shí)，為醫(yī)療行業(yè)的投資提供更多的空間。

本文摘編自《醫(yī)療行業(yè)估值》經(jīng)機(jī)械工業(yè)出版社授權(quán)發(fā)布。